研报日期：2015-11-26

　　金宇集团(600201)　　事件： 近期我们对公司进行了跟踪调研。　　我们的分析和判断：　　1、口蹄疫市场苗至少仍有 4 倍空间，公司口蹄疫产品在业内处于绝对领先地位　　公司近年来高速发展，得益于率先攻克悬浮培养技术并应用于产业化生产，开拓出口蹄疫市场苗这个蓝海市场。 且公司的纯化技术国内领先，保证了公司产品的效用，增强产品稳定性， 并且公司率先在疫苗生产线上应用了浓缩技术。　　近几年行业内竞争对手看到口蹄疫市场苗的发展潜力，开始纷纷升级改造，试图分享口蹄疫市场份额，但对规模化悬浮培养的生产疫苗而言，大规模纯化技术和浓缩技术是国内疫苗生产工艺技术升级中的重点。 据我们调研了解，公司经过近几年不断地工艺升级，已处于绝对领先地位，此外，口蹄疫疫苗单价低而疫病风险大，我们认为口蹄疫供应链具备一定粘性，我们预计公司口蹄疫市场苗市场份额仍将维持甚至增长。　　目前口蹄疫市场苗主要的客户群体是种猪场和规模化猪场，他们对于免疫效果要求较高。 2015 年我国能繁母猪存栏量约 4000 万头，年出栏万头以上规模猪场约有 6000 万头，如果按照能繁母猪每头免疫 2.5 次，生猪每年免疫 1.5 次，加上牛羊每个生长周期打 2.5 次，我们预计口蹄疫市场苗空间约 40 亿！ 14 年全国口蹄疫市场苗销售规模约 10 亿元，随着养殖规模化提升及防疫意识提高， 口蹄疫市场苗仍将继续扩大， 我们预计口蹄疫市场苗未来至少有 4 倍成长空间，且随着养殖规模化进程加速，行业空间将继续打开。 口蹄疫市场苗渗透率仍较低，在养殖行业景气回升的背景下，公司市场苗推广仍有巨大空间，我们预计公司口蹄疫市场苗将持续高增长。　　2、 多个大品种将陆续推出， 业绩持续增长可期　　1）圆环疫苗： 市场空间有望达到 30 亿（ 3 倍增长空间）， 公司猪圆环品种为国内首创的基因工程亚单位疫苗，将成为有力竞争品种。　　猪圆环病毒是全球公认的危害养猪业的重要疾病，被认为猪业中的“艾滋病”。一旦感染，感染率将达到 50%以上，死亡率达到 40%以上。 近几年来，猪圆环病毒感染率和发病率呈现逐年上升趋势，因此得到养殖户的广泛重视。　　猪圆环病毒疫苗目前尚未纳入政府招标采购体系，属于市场销售疫苗。 2014 年，我国猪圆环 2 型灭活疫苗销售额达到 5 个亿，圆环整体市场规模约 10 亿。对于猪圆环疫苗的市场空间，我们按照目前的年出栏万头以上的猪场进行测算，约为 30 亿，相比目前市场规模约有 3 倍增长空间。　　目前圆环疫苗国际动保企业进口疫苗约占国内市场份额的 50%， 目前国内拥有猪圆环疫苗生产批号的企业有 20 余家，主要有海利生物、天邦股份、普莱柯等企业。　　公司采取合作的方式， 与武汉中博生物股份有限公司联合研制的猪圆环病毒 2 型杆状病毒载体灭活疫苗（ CP08 株），采用领先的重组杆状病毒—昆虫细胞基因工程表达技术， 公司公告称是国内首创的基因工程亚单位疫苗。 公司称从实验效果来看，保护率基本差别不大，我们认为该品种将成为替代国外同类产品的有力竞争品种！10 月 9 号公司公告已拿到批文，我们预计 16-18 年圆环将为公司贡献 5000万、 1 亿、 1.5 亿收入。　　2） 布鲁氏杆菌疫苗：市场空间超过 10 亿，国内优质产品稀缺。 公司目前正在研发的布鲁氏杆菌是人畜共患病种，主要在牛羊上易爆发病情，国内牛羊总数约 5 亿只，假设疫苗每头份价格 2 元，潜在市场空间超过 10 亿。公司与法国诗华共同研发生产该疫苗， 法国诗华公司在布鲁氏菌病防治领域拥有先进产品与转接技术，金宇保灵通过引进包括布鲁氏杆菌病疫苗在内的国际先进动物疫苗生产技术，实现疫苗生产工艺技术的升级，提升疫苗的防疫效果，使产品质量达到国际标准，有利于进一步提高国内动物疫病的防疫水平。　　我们预计公司布病疫苗生产出来后，价格约定在 2 元/头份左右，销售规模则将会达到 2 个亿以上，如果按照 30%的净利率测算，可为公司贡献利润 3000 多万元（ 50%的权益）。　　3） BVD-IBR 二联苗： 国内稀缺疫苗。 BVD 疫病对产牛的影响特别严重，对母牛的终生影响是不孕、流产，对肉牛的影响是不增重，与正常肉牛体重差 50%左右，这种病毒终生散度，如果不隔离会扩散非常快， 因此 BVD 对经济的影响非常严重。 国内牛存栏量约 1 亿头，假设定价 20 元/头份，潜在空间巨大。国内养殖户非常重视 BVD 疫病，国内目前没有 BVD 疫苗，公司称该联苗为业内第一个产品，预计推出后将占有较大市场份额。　　4）高端猪瘟、禽流感等其他疫苗： 公司在 2011 年对子公司扬州优邦增资上亿元，再上 4 条生产线，主要生产禽流感、新城疫等禽类疫苗，项目建成…… 今日最新研究报告

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