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研报日期:2016-02-25
双环传动(002472) 事件: 1、 中铁检验认证中心同意采埃孚将高铁变速箱关键零部件之输入轴、输出轮增加机加工制造商变更为双环传动。 2、 双环和采埃孚双方签署《采购框架合同》,就双方在高铁变速箱齿轮产品批量供货方面的合作事宜进行约定,以建立双方在高铁领域互赢合作,长期稳定的战略合作关系。 投资要点 供货采埃孚意义重大, 中国高铁齿轮打破进口垄断 公司成为采埃孚(供货中铁)高铁变速箱核心零部件全球唯一供应商。此次合作打破了高铁变速箱核心零部件依赖进口。 我们预计,未来公司将受益于高铁和轨交的快速增长, 借助 ZF 进入南北车的核心零部件供应链。 ZF 拥有风电和高铁核心技术,为中国定向研发的 350km/h 高铁齿轮箱,广泛用于京沪、京广、京沈、京哈等高铁,国内市场份额已达到 75%,ZF 在中国的营收从 2014 年的 4.39 亿元提高到 2015 年的 10 亿元。 我们预计 2016-2018 年高铁动车组年均需求量接近 400-450 组,按每组动车组配 8 辆动车计算,每辆动车组需要 4 个车轴齿轮箱,则2016-2018 年动车车轴齿轮箱年均新增需求量就有 1.3 万个(齿轮箱单价 1 万元),则总市场空间为 1.3 亿元。 按毛利率 40%净利率20%, ZF 市占率 75%,双环加工 ZF 的 50%零部件为基本假设,预计每年最高可增厚公司净利润 2000 万元。此次公司突破壁垒最高的高铁齿轮市场,未来有助于进一步开拓城轨,轻轨的市场空间。 大客户战略 多行业覆盖,护航齿轮主业 15-20%稳定增长。 我们预计, 公司将充分享受齿轮行业的稳定增长,未来三年主业齿轮年复合增长率为 15-20%。 同时,公司积极高铁轨交齿轮、新能源汽车、机器人齿轮等方向转型。目前轨交产品已通过采埃孚( ZF)进入高铁产业链。 RV 减速机项目是国家 863 计划,减速器完全国产化指日可待。 我们判断减速机 2015 年将进行小批量生产,定增完成后,募投项目产能逐步释放, 2016 年有望达到 1 万台产能,募投项目 2 年达产将于 2017 年建成,规划建成 3 年后完全达产。 与上汽变速箱合作启动,预计将再造一个双环。 按照与上汽变销售协议, DCT360(双离合自动变速器)于 2017 年将达到 2.5 亿元销售, 2018 年达到 5 亿元销售,这种属地化配套模式有望向其他整车厂商推广,未来将再造一个双环! 盈利预测与投资建议 公司“主业平稳增长 工业4.0转型加速”的布局稳健, 我们看好RV减速机和高铁齿轮替代进口中期对公司业绩的增厚。 考虑到增发对公司股本的摊薄,预计2015-2017年EPS为0.41/0.46/0.54元,对应PE为51/46/39X,维持 “买入”评级。 风险提示: 传统主业增速低于预期;工业4.0转型低于预期。 今日最新研究报告
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