研报日期：2015-11-09

　　华斯股份(002494)　　裘皮主业　　裘皮产业链布局： 公司上市至今已有四年， 完成了裘皮产业链的上下游全产业链拓展。上游， 2013 年公司在丹麦全球最好的养殖产区收购了八家水貂厂，获得种貂的资源；下游，不仅拥有自有品牌， 还建设了裘皮的专业线下 2C 市场（与海宁皮城的模式类似）。与传统服饰不同，裘皮产品的成本 70%是原材料， 并不适合采用传统商业渠道模式进行销售（经过几层渠道周转后最终售价会非常高）。　　主业情况： 目前公司主业布局裘皮全产业链， 2015 年由于租金尚未落地，以及占公司收入近一半的俄罗斯市场受美元汇率波动影响效益较差， 预计整体业绩仍将下降。粗略测算，公司在全球裘皮行业的份额在 20%左右。 打通整个裘皮产业链后，公司将望迎来新的发展局面。　　裘皮行业概览： 近几年裘皮行业形势变化较多： 2014 年 6 月原材料价格触底跌破成本价， 10 月开始反弹， 2015 年再次回落。目前裘皮原材料市场整体仍处于较为低迷的状态，主要源自系统性风险，包括俄罗斯市场等因素。若 2016 年裘皮市场仍未见好转，对于小型商户将是洗牌之年，而公司因为有较多原料库存（ 2015 年约 5 亿元），将有能力应对这一局面。　　与微卖的合作源起　　公司自 2014 年底起开始物色优质的投资项目，到 2015 年上半年，看到了社交电商领域存在的发展机遇，并开启投资。公司投资“微卖”主要有两方面考量： 1. 微卖卡位于社交电商，属于公司看好的领域； 2. 微卖适合标准化产品，也适合非标化产品，如公司的裘皮产品，因此与公司主业结合有望产生协同效应。公司参股微卖并不是转型的信号，公司将坚持做好做大裘皮主业。　　公司与微卖合作并不是排他性的， 但拥有所有权利的优先获得权。 如果未来微卖战略引进投资者， 公司也将大力支持。 因为公司不具有运营互联网的基因， 控股微卖并不能使其更好地发展。 今日最新研究报告

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