公司调研简报：农药业务底部反转，医药业务扬帆起航

甄命拿

(发表于: 蓝丰生化股吧更新时间: )

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公司调研简报：农药业务底部反转，医药业务扬帆起航

研报日期：2015-11-11

　　蓝丰生化(002513)　　投资建议　　公司农药业务底部反转，方舟药业并购已经通过证监会审批，医药业务扬帆起航在即，看好公司医药业务和农药业务未来的发展潜力。假设16年初并表，考虑增发摊薄后，预计15-17年EPS分别为-0.09元，0.38元和0.51元，当前股价对应PE分别为-182倍、42倍和32倍，首次覆盖给予“推荐”评级。　　投资要点　　宁夏蓝丰环保问题导致15年亏损：15年初，宁夏蓝丰由于环保问题被迫停产进行环保改造，折旧、人员工资等拖累导致宁夏蓝丰亏损，预计全年亏损6000万元。宁夏蓝丰环保问题，对本部也造成了一定负面影响。宁夏蓝丰主要业务为中间体业务，原有本部的一些中间体也已经搬迁到宁夏蓝丰，相关中间体产品的停产后，本部相关产品也相应停产或外购原料生产，对本部的盈利造成负面影响。　　多因素叠加，16 年业绩反转确定：目前宁夏蓝丰环保验收正常，正式投产后，至少能保证不再亏损。我们预计今年底，最迟明年初宁夏蓝丰就可以顺利投产。同时，由于多菌灵、乙酰甲胺磷两个产品的中间体随着宁夏蓝丰的复产，在16年将能贡献盈利。除了宁夏蓝丰环保问题因素消除外，公司重磅产品环嗪酮目前订单充裕，生产已经排期到明年1月份，有望为传统农药业务贡献主要利润。公司环嗪酮产能2500吨，高峰时期销量超过1000吨，单价14万/吨左右，毛利率超过30%。另外，随着方舟药业的并购，16年业绩承诺为9036万元，能够大幅增厚公司净利润。我们认为多因素叠加，16年业绩反转确定。　　并购方舟药业已通过证监会审核，医药主业扬帆起航在即：此前，公司发布重大事项公告，拟10.68元/股向王宇等18名股东非公开发行7734万股募集资金不超过82,600万元及支付现金35,400万元用于收购其持有的方舟制药100%股权。同时以10.68元/股向吉富启晟等6名特定投资者发行4963万股，募集资金不超过53,000万元用于支付本次交易中的现金对价，补充上市公司及方舟制药营运资金。10月23日，公司发布公告，重大资产重组事项通过证监会审批。我们预计今年底，最迟明年初就能够完成并购，公司医药主业有望大幅改善公司盈利状况，提升公司估值水平。　　方舟制药收购价格合理，主要产品进入医保体系：方舟制药是一家集中成药、化学药、原料药研发、生产、销售于一体的现代化高科技制药企业，公司主要产品复方斑蝥胶囊（抗肿瘤）、盐酸多奈哌齐片（治疗老年痴呆）和丹栀逍遥胶囊（调节内分泌）均为国家医保品种。目前方舟制药拥有一级经销商200余家、二级分销商500余家。覆盖全国各级地市的销售管理人员及学术推广人员152人，为未来新产品的持续推广提供了保障。方舟药业附带业绩补偿的业绩承诺为15-17年分别为净利润不低于7472万元、9036万元、10917万元，按照交易对价11.8亿元，对应16年PE为13倍，我们认为是相对便宜的。　　风险提示：15年亏损导致被st风险；宁夏蓝丰复产大幅低预期风险；方舟药业业绩低预期风险。今日最新研究报告

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