研报日期：2016-04-25

　　新都化工(002539)　　优化盐业专营体制静待靴子落地： 近日在国家发改委《关于 2016 年深化经济体制改革重点工作的意见》中再次明确提出推进盐业体制改革。我们认为盐改政策有望加速出台，行业变局在即！食盐作为人们日常饮食中的必需品，长期以来在我国实行专营管理，造成了产销分离，制盐企业不能从事终端零售，只能将食盐卖给各省市的盐业公司，由盐业公司承担储存、运输和销售等三大重要环节，专营制度下的垄断产生了政企不分、保护落后产能、抑制市场竞争、利润分配不均等问题，因此盐改势在必行。我们认为盐改最核心的内容在于优化专营体制，有可能的几个优化方向为：对盐业公司，允许在保持国有控股的前提下跨区域卖盐；对制盐企业，允许市场化运作，可直接进入终端零售环节，可自主决策、自主生产、自主定价。　　积极备战盐改，前瞻布局优势明显：公司自 11 年以来，就积极为盐业改革做准备。产能上率先完成全国布局， 根据公告公司与全国 15 个省份的盐业公司建立了紧密的业务合作关系，通过与多家省级盐业公司共同成立投资公司现已布局湖北、河南、广西、广东、贵州、东北等地，并辐射周边区域，全国化布局近基本成形；产品线方面具有高端食用盐产业链优势，根据公告公司目前已成为国内唯一拥有海藻碘生产线和国内最大食用氯化钾生产线的食盐生产企业，产业链优势明显。品牌方面，公司是国内少数率先打造品种盐品牌的公司之一，一方面与盐业公司合作利用盐业公司品牌效应走联合品牌道路，另一方面注重大力培育自主品牌“益盐堂”为未来拥有独立品牌打下基础；营销方面，在全国范围内招募了既懂盐业市场又具营销能力的专业快消品营销队伍，为公司的营销进行全面规划和市场拓展，为未来拓展全国和国际市场奠定了基础。同时公告通过收购与食盐渠道高度一致的优质调味品公司，打出川味复合调味料组合拳，通过调味品业务积累营销经验，优化营销团队，掌握渠道资源，提升营销能力。未来盐改一旦落地，公司作为产能、渠道、产品线、营销等方面布局最领先的制盐企业，将充分受益。　　加强产品结构调整及品牌建设，复合肥业务有望后来者居上：复合肥是公司传统核心业务， 根据 15 年年报目前拥有复合肥年产能 440 万吨，其中普通复合肥产能 50 万吨，硝基、缓控、水溶肥等新型复合肥合计 390 万吨。近几年公司顺应我国农业朝着高效环保方向发展的趋势，积极调整产品结构，向硝基复合肥、水溶肥等新型复合肥方向发展，同时加强品牌结构建设，逐步完善山东、河南等用肥大省的产能布局和渠道建设，公司复合肥业务已进入加速发展期，有望后来居上。　　积极发展农村电商业务，实现立体化布局：15 年公司顺应互联网 的大趋势，设立哈哈农庄切入农村电商领域，以自身积累的复合肥营销渠道为基础，以解决农村生产资料贵、理财增值难、娱乐方式少等三大刚需瓶颈。哈哈农庄电商平台专注于农村市场刚需产品覆盖、农村金融理财、农村生活娱乐、农村毛细物流整合等领域，通过线上 APP与线下乡镇体验店（O2O）运作，建立自身独特的产品优势、服务优势，致力打造“传统主营业务 互联网”的农村电商模式。　　盐改落地最受益标的，持续看好公司农村电商立体化布局：盐改呼之欲出，公司作为产能、渠道、产品线、营销等方面布局最领先的制盐企业，将充分受益，有望分享食盐终端销售环节带来的巨大利润空间，同时持续看好公司在农村电商业务上的持续布局。我们预计公司16-18 年的 EPS 分别为 0.30、0.50 和 0.72 元，给予买入-A 评级，目标价 23 元。　　风险提示：盐改进度低于预期、复合肥业务销售不及预期。 今日最新研究报告

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