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研报日期:2016-03-07
新都化工(002539) 事件:新都化工发布2015 年年报,公司2015 年实现营业收入58.38 亿元,同比增长25.08%,实现归属母公司净利润2.01 亿元,同比增长76.70%,EPS 为0.20 元;其中15 第4 季度实现营业收入8.58亿元同比减少20.95%,实现归属母公司净利润0.4 亿元,同比增长64.36%。 复合肥主业是主要增长引擎,盐业务平稳运行。公司2015 年复合肥业务实现营业收入37.54 亿元,同比增长37.54%,贡献毛利6.24 亿元,同比增长18.91%,毛利率为16.62%,与去年同期相比下降0.82个百分点;品种盐实现营业收入4.10 亿元,同比减少6.31%,贡献毛利1.9 亿元,同比减少3.96%,毛利率为46.44%,与去年同期相比上升1.14 个百分点;联碱实现营业收入7.13 亿元,同比增长9.03%,贡献毛利1.22 亿元,同比增长129.37%,毛利率为17.15%,与去年同期相比上升9 个百分点;磷化工与川菜调味品也开始贡献利润。总体来看,复合肥增长是驱动收入增长的主要来源,品种盐平稳运行,磷化工等体现增量趋势,所布局主要均有较好的行业发展展望;此外,年报披露公司2015 年营业外收入为8159万元,相比去年2926万元有较大幅度增长,其中主要是政府对公司及子公司的各项补助共计7733万元,营业外收支总额占比税前利润23.8%。 受黄磷达产并开展业务的影响,应收账款、存货与固定资产上升。公司期末应收账款为4.94 亿元,资产百分比为5.58%,与去年同期相比增长2.33 个百分点,增加的原因主要系公司盐业产品主要采取赊销的销售政策,黄磷销售主要采用赊销的销售政策所致;存货为13.79 亿元,资产百分比为15.55%,与去年同期相比增长0.35 个百分点,主要系公司黄磷达产增加存货及为2016 年的销售储备复合肥原料及成品所致。同时,期末还有3.39 亿元在建工程减少,主要结转为固定资产。 哈哈农庄正式启程,农村电商志在必得。经过两年筹备,哈哈农庄伴随2016 年春播将进行大规模推广,结合销售网络及优惠政策,上半年目标发展注册用户100 万个;目前有900 多个经销商参与,每个经销商承诺30 家门店;哈哈农庄APP 已于2016 年1 月试运营,截至2016 年2 月底注册会员数已突破5.36 万名,哈哈商城交易额突破1,200 万元,哈哈财神理财累计成交金额突破3.5 亿元。哈哈农庄规划2016 年在全国发展哈哈农庄乡镇体验店30,000 家,覆盖全国40%的重点乡镇;拟发展注册会员超过200 万名,哈哈商城交易额突破30 亿元,哈哈财神理财累计成交金额突破70 亿元。哈哈农庄是目前布局较为完善的涉农电商,各项制度、系统初步完善,是今年最值得瞩目的农村电商平台。 从各项指标来看,公司经营正走在持续向好的通道,复合肥主业稳定增长,品种盐的产品、渠道逐步拓展,黄磷、调味品战略延伸,同时打磨两年的“哈哈农庄”正式大规模推广,战绩值得期待。我们预计2016-2018年新都化工实现营业收入82.44、94.34、108.93 亿元,同比增长41.22%、14.43%、15.46%;实现归属于母公司净利润3.43、5.78、8.17 亿元,同比增长71.2%、68.3%、41.4%,对应2016-2018 年EPS 分别为0.34、0.57、0.81 元。 目标价18.4 元,“买入”评级。目前复合肥行业的平均估值23X2016PE,结合公司复合肥的高增长 盐改预期,给予25X2016PE;同时考虑哈哈农庄16 年有望实现化肥交易量30 亿元,理财交易量70 亿,给予1 倍ps,估值100 亿元;总体对应目标价18.4 元,维持“买入”评级。 风险因素:1)盐业改革低于预期,我们认为对公司短期业绩不会产生影响,但会影响市场估值水平。2)哈哈农庄推进速度较慢。 今日最新研究报告
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