研报日期：2016-04-08

　　洽洽食品(002557)　　核心观点：在近期报告《最好的时代，最好的洽洽》中，我们对洽洽发展坚果电商的优势和劣势进行分析，认为三只松鼠等行业领军者的核心竞争力在于品牌优势建立后的消费粘性，这种壁垒只能通过像洽洽这种品牌力足够的对手去打破。洽洽在前端引流能力并无太大差距，强大的线下资源能力及品质把控能力则是其实现流量变现并最终盈利的核心竞争能力。但是目前市场的焦点仅限于电商，我们一直强调洽洽今年是线上电商 线下新品双轮驱动，核心新品焦糖和山核桃瓜子产品力突出，销售体制改革等内部机制变革为新品的推广嫁接资源，传统线下业务同样看点十足，收入增长有望全面提速。　　产品力：口味创新打造差异化产品。焦糖和山核桃口味的瓜子是2015 年葵花子行业最重要的产品创新，凭借独特的口感率先在线上及微商销售火爆。洽洽迅速捕捉到市场机遇，并且于9 月份推出焦糖瓜子产品，在江浙地区的流通领域试销。2015 年11 月，焦糖和山核桃口味的瓜子已经进驻全国重点销售区域的商超和便利系统。我们草根调研的数据显示，焦糖和山核桃瓜子的终端动销情况良好，成为洽洽国葵事业部最重要的收入增长驱动因素，我们预计2015 年11 月至2016 年一季度焦糖和山核桃口味瓜子有望实现近1 亿元的销售收入。　　渠道推动力：销售体制改革充分释放经营活力。2015 年底，公司对销售事业部进行了改革，撤销了原有的东、西、南、北四大经营中心，将原经营中心下属的18 个销售区域合并成12 个经营单元，直接向总部对接。同时公司加大各经营单元的费用投放自主权，更加贴近销售市场。我们认为销售体制改革是公司对于改善经营效率的尝试，销售事业部的扁平化改革将更多资源和权力下放给终端市场，加快决策的执行速度。焦糖以及山核桃口味瓜子的迅速推出正是销售体制改革措施下，经营策略更加贴近市场、经营效率更高的缩影。　　原材料成本问题无需过于担心，电商业务不会影响公司整体盈利能力：2015 年得益于原材料的收购成本较低，公司的毛利率水平提升了1.58%，市场对于公司传统线下业务今年的利润增速有所担心。我们认为利润问题不必过于担心，首先农业部的数据显示15 年9-10 月份集中采购的原材料价格比14 年略低，公司16年的毛利率水平有所保证。其次公司在年报中已经明确提出“与最好品种开发公司开展技术合作，推广育种、收购贸易，强化公司在该领域的优势”，对上游原材料采购的控制力进一步加强。2011-15 年，公司前五大供应商的原材料采购金额占比已经从18.50%下降到7.69%。最后销售体制改革在提高经营效率的同时也会加强费用的使用效率，公司的费用支出仍能得到更好的控制。而电商业务今年虽然以抢占市场份额为主要目标，但是参考行业领头羊的发展路径可以发现，电商业务在建设初期并没有大幅亏损，相对于洽洽3.6 亿的线下利润来说影响并不显着。　　投资建议：上调16 年目标价至25 元，维持“买入”评级。洽洽食品是食品饮料板块攻守兼备的长线品种，公司在管理层、经营体制以及经营策略上都发生积极的变化，坚果电商的大力推进 线下新品的持续投放，双轮驱动将一改洽洽收入增长缺乏弹性的现状，我们小幅上调16-18 年EPS 至0.85/0.99/1.18 元（前次0.83/0.98/1.16 元），上调目标价至25 元，维持“买入”评级。 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。