研报日期：2016-03-17

　　洽洽食品(002557)　　业绩总结：公司2015 年营业收入33 亿元，同比 6%；归母净利润3.6 亿元，同比 24%;其中15Q4 单季收入同比 3%，归母净利润同比 14%，单季收入和利润增速有所下滑。全年实现每股收益0.72 元。同时，每10 股派息5 元（含税）。　　收入稳定增长，三费率稳定，毛利率提升促使净利润快速增长。全年收入继续保持稳定增长，其中葵花籽收入25 亿元，同比 2%，毛利率提升将近4个百分点；薯片收入2亿元，同比 13%，下半年基本持平，毛利率略有提升；其他类产品收入5.6 亿元，同比 19%，其中花生增速超过30%，坚果20%以上，豆类10%左右，下半年果脯、枣类等电商新品销售乐观；调味品洽康收入7556万元，较去年同期略有减少，净利润-774 万元，增亏将近500 万元。同时，公司三费率稳定在19%左右，各项费用率变动不大。公司净利润快速增长主要是葵花籽原材料价格较14 年同期大幅下降，毛利率提升明显，四季度单季毛利率有所下降主要是产品品类的调整和奖金发放的影响。　　电商快速增长，带来渠道扩充和品类扩张。电商渠道下半年发力，估计全年电商收入8000 万左右，略有亏损。公司重点发展电商，带来两方面协同性：一、从传统线下渠道扩充到线上，体量增加，同时线下线上的协同值得期待；二、新品品类扩充明显且推出速度加快，目前电商30%是瓜子、30%是坚果类、其他产品占比40%左右，通过电商公司把产品从瓜子类迅速扩充到其他类产品（新增了果脯、枣类等），同时瓜子类产品也相继推出奇味小葵，椒盐瓜子、焦糖瓜子和山核桃瓜子，更加适合年轻消费群体的新品，研发费用投入和人员数量均大幅增长，期待16 年在新品推广方面更上新的台阶。　　事业部制改革逐步推进，管理层持股彰显信心。持续推进事业部制改革，建立以绩效为核心的考核指标，激发了团队的积极性。2016 年将继续推进改革，进一步把事业部制细化到经营单元，制定业务单元未来1-3 年的经营目标，更加细化管理及考核单元，向管理要效益，理顺公司体制，增强考核的强度和效率。同时，管理层从二级市场已购买1.5亿元的股份，成本价14.6 元/股，提供安全边际，也彰显管理层信心。　　盈利预测及评级：国葵渠道渗透率高，新品和新渠道带来增量，未来三年保持6%左右的增速；小品类产品增速较为稳定，给予花生类产品40%以上增速；电商快速增长，带动多品类的协同和坚果的高速增长。预计公司2016-2018年EPS分别为0.81 元、0.90 元、1.06 元，对应动态PE 分别为22 倍、19 倍、16 倍，维持“买入”评级，目标市值126 亿元。　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；电商销售未达预期风险。 今日最新研究报告

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