研报日期：2015-11-19

　　洽洽食品(002557)　　核心观点： 8 月 26 日在洽洽食品的股价最底部（收盘价 12.49 元， 近三个月最低点），我们率先提示投资机会，并提高至买入评级。截至 11 月 18 日收盘公司股价涨幅已接近 40%，是食品饮料板块表现最亮眼的标的之一，相对收益明显。 我们认为洽洽食品仍是食品饮料板块不可多得的攻守兼备品种，主业平稳增长 大股东增持和员工持股计划 稳定分红提供较高的安全边际， 而开发坚果市场、构建线上平台态度坚决 外延并购预期提供充分的弹性空间，我们小幅上调公司 2016 年目标价至 20 元，对应 16 年25xPE，维持“ 买入” 评级。　　守： 主业平稳增长 大股东增持和员工持股计划 稳定分红提供股价较高安全边际。　　主业增长平稳： 事业部制改革有望充分挤压出小品类产品业绩增长的高弹性，葵花子成本持续处于低位，公司毛利率水平仍有保证。 公司目前的葵花子业务收入占比接近 80%，葵花子的渠道渗透能力和绝对体量已经决定了该业务未来的增长弹性不大。 2014 年年底公司推动了产品事业部改革，由原来的产品总量绩效评估模式调整为新的分品类、分事业部、按产品线绩效评估的模式，国葵事业部、炒货事业部、坚果事业部以及烘焙事业部独立考核，推动除葵花子业务外其他小品项的快速成长。 2015 年前三季度公司薯片业务同比增长 20%以上， 改革效果初现。 同时今年以来国内葵花子收购价格处于低点， 10 月份公司最新收购价仍维持在较低水平， 作为洽洽食品最主要的原料构成，葵花籽原材料的成本下行有望推动今年和明年利润端的增速回升。　　大股东增持和员工持股计划彰显发展决心： 公司今年相继推出员工持股计划和股东增持方案， 公司核心员工以自筹资金 5000 万元全额认购资产管理计划次级份额， 而公司控股股东华泰集团承诺六个月内增持不超过公司总股本 2%的股份。员工持股和股东增持计划的相继推出彰显发展决心，为公司的股价提供一定的安全边际。? 公司分红稳定： 同时洽洽食品分红稳定， 股息率稳定在 2%左右。 2014 年公司的股息率达到 2.65%，在食品饮料板块所有上市公司中高居第二位。　　攻： 开发坚果市场、构建线上平台态度坚决 外延并购预期提供充分的弹性空间。　　坚果业务大力推广 电商渠道发展态度坚决，期待再造第二个洽洽： 在葵花子业务相对稳定的前提下，今年公司明确了大力推广坚果市场的发展目标。我们认为坚果和公司的葵花子主业协同性较强且市场空间更为广阔，能否以时间换空间，再造第二个洽洽在很大程度上取决于坚果业务的推广情况。由于坚果市场销售渠道的特殊性，电商渠道的开发将影响公司坚果业务的推广进度，董事长的女儿亲自负责线上平台的推广，并回收了合肥洽洽味乐园电子商务有限公司的少数股权，此次味乐园电子商务平台再次增资 1900 万元，支持力度空前，我们预计今年实现 8000 万以上的收入已经是大概率事件。　　存在外延并购预期： 目前国内的休闲食品行业已经突破 3800 亿元，近十年 CAGR 达到 21.78%，是景气度最高的食品饮料子行业之一。洽洽食品对待外延并购态度开放，有望通过外延扩张的方式做大休闲食品产业。　　投资建议： 16 年目标价格 20 元，维持“ 买入”评级。 洽洽食品是食品饮料板块不可多得的攻守兼备品种，事业部制改革有望充分挤压出小品类产品业绩增长的高弹性， 而今年以来国内葵花子收购价格处于低点，葵花籽原材料的成本下行有望推动今年利润端的增速回升，预计全年仍能维持 30%左右的净利增速。虽然支撑公司长期高成长的强逻辑尚不明晰，但是公司开发坚果市场、构建线上平台态度坚决， 有望找到除传统葵花子业务以外的增量市场空间。公司股息率稳定，估值相对合理，员工持股计划和大股东增持的进行为股价提供了一定的安全边际。我们预计 2015-17 年公司分别实现收入 34.29/38.68/43.76 亿元，对应 EPS 分别为 0.72/0.80/0.90 元， 我们小幅上调公司 2016 年目标价至 20 元，对应 16 年 25xPE，维持“买入”评级。　　风险提示： 食品安全问题；行业竞争加剧；新品推广不达预期。 今日最新研究报告

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