研报日期：2016-10-17

　　森马服饰(002563)　　电商竞争力持续提升：随着电商竞争环境的演变，森马作为传统服装龙头企业较互联网服装企业显示出产品力上的优势。此外，由于公司主营业务为休闲服饰和儿童服饰，主要面向青少年及年轻家庭消费群体，而这类人群正在成为电商消费的主力。因此，近年来森马不断加大电商业务的投入，2016上半年电商销售额达8亿以上，同比增速超100％，全年目标增长60％以上。　　持续整合行业优质资源： 公司积累的业绩优势和市场地位将进一步提升其对上下游合作伙伴的影响力。优质的行业资源，例如：服装加工厂、代理商以及销售终端资源持续向森马聚拢。在这个过程中，公司利用现有管理优势，带动合作伙伴提升相关能力，从而在流行趋势、产品性价比、购物体验等方面巩固竞争能力。研发支出增速高，产品竞争力提升明显 产品的设计和研发能力是轻资产服装企业的核心竞争力，公司在过去5年研发的投入累计高达4.07亿元，同比增长4%、13%、22%、56%和30.26%。 研发水平和国际水准差距缩小，远超同行业其他品牌。公司能够将国际设计资源和本土团队融合，为市场提供既有国际设计水准又符合本国市场特色的产品。　　休闲装和童装行业领导品牌，收入利润高增长 休闲装业务经历了2年的调整，2015年回到正常轨迹。在服装行业整体业绩下滑的背景下，16年上半年同比增速7.4%。童装占整体业务收入的46.35%，产品领先、渠道健全、品牌影响力高，16年上半年收入同比增长26.3%。　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2016、2017和2018年每股收益分别为0.60元、0.78元和0.96元。考虑到童装业务高速发展，休闲装业务稳健和电商业务领先局面的进一步明确，公司估值处于行业较低水平，我们维持“买入”评级。　　风险因素：零售终端的品牌形象管理、加盟商管理、全球快时尚品牌的竞争、家族企业稳定性　　相关研究： 《受益服装消费升级趋势，公司中报业绩靓丽》（2016.8.29） 今日最新研究报告

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