卓越推：森马服饰

郗局祥

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卓越推：森马服饰

研报日期：2016-06-07

　　森马服饰(002563)　　核心推荐理由：　　供应链优化和改造成效好公司大力协助有发展潜力的供应商提高生产效率、生产规模和反应速度。森马将自身看作一个资源整合的平台，把上游优秀的生产商和下游优秀的代理商整合起来，理性管理各环节的利润率，让每一方都能够有合理的利润，通过管理提高效率来实现长期共赢。　　研发支出增速高，产品竞争力提升明显产品的设计和研发能力是轻资产服装企业的核心竞争力，公司在过去5 年研发的投入累计高达4.07 亿元，同比增长4%、13%、22%、56%和30.26%。研发水平和国际水准差距缩小，远超同行业其他品牌。公司能够将国际设计资源和本土团队融合，为市场提供既有国际设计水准又符合本国市场特色的产品。　　休闲装和童装行业领导品牌，收入利润高增长休闲装业务经历了2 年的调整， 2015 年回到正常轨迹，至16 年一季度，增速保持在10%左右，进而推动总体业绩增长。童装业务产品领先、渠道健全、品牌影响力高，在过去保持了20%以上的收入增长，2015 年度和2016 年一季度收入端总体增长不低于16%，利润端增长分别为21.8%、18.69%。　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2016、2017 和2018 年归属母公司净利润分别为16.04 亿、20.99 亿和25.97 亿元，按照最新股本计算，对应的摊薄每股收益分别为0.60 元、0.78 元和0.96 元。考虑到童装业务高速发展，休闲装业务稳健和电商业务发展态势的进一步明确，公司估值处于行业较低水平，我们维持“买入”评级。　　风险因素：零售终端的品牌形象管理、加盟商管理、全球快时尚品牌逐步参加竞争、家族企业稳定性今日最新研究报告

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