研报日期：2016-02-17

　　群兴玩具(002575)　　1、 2 月 14 日，公司公告，拟收购的三洲核能已获得国家国防科技工业局关于三洲核能资产重组上市涉及军工事项审查意见的通知，国家国防科技工业主管部门原则同意三洲核能重组上市。　　2、公司前期发布公告，公司拟向三洲特管、中国核动力院和华夏人寿发行股份购买其合计持有的三洲核能 100%股权，三洲核能股权预估值为 16 亿元，发行价格为 9.09 元/股。 同时向三洲特管、中广核资本等 8 名投资者非公开发行募集资金8.1 亿元，发行价格 11.97 元/股。　　点评：　　1、 玩具制造商定增收购三洲核能。　　1）公司目前以玩具为主业， 近年利润持续下降。公司十多年来专注于电子电动玩具研发设计、生产和销售，是国内最大的自主品牌电子电动玩具企业之一， 产品主要品类有童车、电脑学习机、婴童玩具、电动车等。　　近年受国内外经济放缓、原材料和劳动力价格升高影响，公司营业收入和利润出现双降，其中收入由 2012 年的 5.05 亿元下降至 2014 年的 4.04 亿元，归母净利润由 2012 年的 4400 万元下降至 2014 年的 1500 万元。　　2） 增发收购三洲核能， 公司维持控股股东不变。　　发行股份购买三洲核能 100%股权。 公司拟向三洲核能股东三洲特管、中国核动力院和华夏人寿发行股份购买其合计持有的100%股权，三洲核能股权预估价值 16 亿元，增发价格 9.09元/股。　　定增募集配套资金。 公司拟通过锁价方式向三洲特管、中广核资本等 8 名投资者定增募集配套资金 8.1 亿元，发行价格 11.97元/股， 募集资金主要用于三洲核能项目建设。　　交易完成后现控股股东股权占比 32%，控股地位不变。 本次交易前，群兴投资持有上市公司 44.85%股份， 为上市公司控股股东。林伟章持有群兴投资 40%股份，黄仕群持有群兴投资 30%股份，林伟章与黄仕群为上市公司实际控制人。本次交易完成后，群兴投资持有上市公司 31.71%股份，仍为上市公司的控股股东，林伟章与黄仕群仍为上市公司实际控制人。　　2、 三洲核能为核电主管道主要供应商，单项军品优势显着，核电和军工业务迎来高速增长期　　1）三洲核能通过多年沉淀奠定核电主管道和单项军品显着优势地位。　　三洲核能主要产品包括：核电主管道，核级压力容器，热交换器，核级铸锻件及核电用特殊材料；民品管道设备及管配件、铸锻件；军用产品。　　三洲核能现第二大股东中国核动力院，已形成核动力工程设计、核蒸汽供应系统设备集成供应、反应堆运行和应用研究等科研生产体系， 先后自行设计、建造了中国第一座高通量工程试验堆等 7 座核设施， 目前承担核电工程的核岛主系统或核蒸汽供应系统的工程设计与技术服务。 核动力院持续为三洲核能获取核电机组订单提供有力市场支持。　　三洲核能在二代核电主管道中市占率高。 三洲核能拥有核一级设备制造资质，是国内第一家具有核电主管道制造业绩的企业，承接了国内近 60%的二代及二代半主管道订单，并成功交付15 套机组的核岛主管道（含预制）。　　三洲核能为其目前提供的军用产品唯一供应商。 三洲核能的军用设备工艺从法国引进经消化吸收再自主创新后形成， 已采用“离心铸造 锻（轧）”的国内首创工艺成功研制出一项军用重要设备及相关产品，并通过海军装备部鉴定， 已为多个军方工程和国防实验堆提供了大量某军用重点设备及相关产品。　　2）核电产品和民品为三洲核能当前利润的主要来源，军品业务开启高增长。　　2011 年核电审批暂停后， 三洲核能核电产品订单减少， 2013年和 2014 年核电贡献毛利基本维持在 3000-3500 万， 三洲核能每年 50%以上的利润增长主要来源于三洲核能对于高附加值民用管道及管配件业务的承接，民品贡献毛利占主营业务比由 2013 年的 16%上升至 2015 年前 10 月的 38%，此外军品业务也从 2013 年微小占比上升至 2015 年前 10 月的 16%。　　3）核电重启打开市场空间， 三洲核能三代核电资质获得在即，有望快速提高核电主管道的市占率。 核电锻件预计成为新增长点。　　按照规划， 2015 年后每年将新建 6-8 台核电机组， 新建机组均为“华龙一号”、 AP1000 等三代核电机组。 主管道的市场空间将达 6-8 亿元，目前核电主管道的供应商主要为三洲核能和台海核电。 此外， 通过自主研发，三洲核能成功研制出核级锻棒、直管、三通及核电主管道用核级锻件材料。 若加上核电锻件， 三洲核能可提供的核电产品市场空间相当于主管道的2-3 倍。　　三洲核能已与新冶高科联合研制三代核电主管道， 同时与中广核联合研发以 “华龙一号” 为代表的三…… 今日最新研究报告

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