研报日期：2016-07-01

　　圣阳股份（002580）　　投资要点：　　政策 成本双重驱动，储能行业爆发在即。储能行业近期政策频发，参与“三北”地区电力辅助服务政策逐步完善，发改委价格司官员明确表示正在研究储能价格政策，有望引爆产业；电动车快速普及，推动锂电池规模化，成本大幅下降，为储能的普及提供了条件。储能作为新能源的“后市场”、电力系统的“蓄水池”，我们预判行业未来将经历成本下降-补贴出台-需求爆发-商业模式探索-价格竞争-脱离补贴的发展路径；行业爆发初期设备商受益，之后系统运营商有望成长为行业核心。　　储能爆发最具弹性标的。公司2015 年营业收入13.80 亿元，新能源及应急储能电池业务收入占比47%（目前主要来自基站后备电池），相关业务可比公司中占比最高、总收入规模最小，目前市值约42 亿元，远低于可比公司；储能行业爆发有望为公司在业绩和市值方面都带来极大弹性。　　成本优势明显，产能投放卡准最佳时机。依托与日本古河合作生产国际领先的铅炭储能电池，根据年报铅炭电池在70%DOD 条件下循环寿命可达4200次以上，电池度电成本下降至0.5 元/度，预计随着产能释放、工艺成熟未来生产成本仍有继续下降的空间；公司2015 年定增项目产能200 万kVAh 铅酸电池产能，用于动力 储能，预计2016 年底产能可投放，储能产能的达产时间与行业爆发时间具有很高契合度。　　动力铅酸电池持续爆发，通信电池地位跃升。山东省作为全国最大低速电动车的市场与生产基地，2015 年全省低速车产量高达35 万辆，同比增长86%，2016 年一季度山东低速车产量12 万辆，同比增速仍高达76%；公司在低速车电池市场份额排名第三，仅次于天能动力、超威动力，公司地处山东坐拥地域优势，坐享行业爆发。公司在通信电池领域继续保持领先地位，铁塔公司成立基站建设格局从各自为战转向统一规划，更加重视供应商综合实力，公司凭借此前已经奠定的领先地位，积极从硬件生产商转向系统解决方案及增值服务，有望进一步扩大优势。　　盈利预测与投资评级。今年是国内储能市场的发展元年，公司产品具备成本优势，产能瓶颈突破在即，是行业内最具弹性的标的；动力电池拐点来临，山东等地低速电动车仍处于野蛮生长期；通信电池抓住铁塔成立机遇，行业地位有望提升。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.28 元、0.42 元、0.60 元，参考同行业可比估值，按照2016 年80 倍PE，对应目标价22.40元，维持“买入”评级。　　风险提示。行业竞争加剧；新产品不达预期；政策不达预期。 今日最新研究报告

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