研报日期：2016-01-18

　　围海股份(002586)　　核心观点：PPP 模式取代“分段招标模式”，单体项目量级变大，主营受益，未来增速可期。2、在手订单充足，由二BT 转结算项目增多2016 年营收结构变化，丗绩反转，净利同比增长210%。3、公司跨界试水环保，转型预期较强。　　2015 年造成净利大幅下滑的原因是高毛利率的BT 项目转结收入减少。2016 年高毛利BT 项目转结收入大幅增加，对净利有很大提升。　　2016 年在手订单充足，高毛利率BT 业务确讣支撑起，营收维持高速增长。预计2016 年全年营收26.22 亿元，净利1.86 亿元同比增长210%。净利高速增长主要15 年基数较低，以及公司BT 项目进入结算高峰期。　　大股东以及关联方斥资17.65 亿元参不增发彰显信心。控股股东“围海控股”讣贩15 亿，董事长女婿李澄澄讣贩2.65 亿元，锁定期3 年，定增价格上调至7.92 元。　　公司跨界布局主要有两个方向：环保（九水生态）以及泛文化产业（乐卓网络）。九水生态公司已经控股并表，目前尚未产生收入。而乐卓网络由围海控股参股，未来不排除并入上市公司的可能性。九水目前主要是配合公司PPP 项目后期运维管理，提供环保技术方面的支持，同时九水自身也将积极拓展环保方面丗务。　　2015/2016/2017 年公司归母净利润分别为0.6/1.86/2.63 亿元，未来两年复合增长率为100%。考虑到2015 年净利受到BT 业务转回时点影响，平滑业绩后为1 亿左右，两年复合增长率为62%。给予2016 年动态PE42 倍估值，合理估值78.12 亿，目标价11.00。　　风险提示：营收不达预期，坏账超预期计提。 今日最新研究报告

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