研报日期：2016-03-31

　　以岭药业(002603)　　事件：公司3月31日发布年报，2015年实现营收31.85亿元，同比增9.02%；归母净利润4.30亿元，同比增21.44%；基本每股收益为0.39元。预告16年第一季度归母净利润1.48-1.85亿元，同比增长20-50%。 　　点评： 　　销售费用率持续回落，利润增长。15年四大主力品种收入稳步增长，通心络9.1亿，与14年基本持平，参松养心9.8亿（同比增10%左右）、芪苈强心2.5亿（同比增20%），莲花清瘟6亿（同比增12%），销售受到循证医学结果的利好推动。随着产品结构的丰富，毛利率水平也略有提升；公司已完成基层渠道建设，销售费用率连续第三年回落，36%为近四年低点；管理费用率10.19%，受研发项目投入增加的影响。预计16年销售费用率还将继续下行，预计一季度业绩受益于芪苈强心和莲花清瘟的高增长（同比40%），全年业绩向好。 　　开拓国际化道路。公司近年来不遗余力推进中药国际化，15年底连花清瘟胶囊向美国FDA正式申报临床试验（IND），未来公司的其他中药品种也将走向国际市场。公司将化生药作为重点发展方向之一，目前已累计申报4个ANDA产品，预期未来非专利制剂的国际销售，将成为新的利润增长点。 　　维持 “推荐”评级。预计16-18年EPS分别为0.49、0.61、0.78元，对应3月30日收盘价13.86元的市盈率分别为29、23和18倍，公司品种质地优良，肩负现代中药国际化的历史使命，定增底价15.83，已获证监会受理，建议关注后续进度，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1、药品降价幅度大于预期；2、新进领域经营不达预期。 今日最新研究报告

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