研报日期：2015-12-17

　　朗姿股份（002612）　　公告约人民币 3.3 亿元收购韩国化妆品公司 L&P 10%股权　　12 月 15 日，公司公告全资子公司朗姿香港与韩国 L&P Cosmetic Co.,Ltd. （以下简称“L&P”） 大股东 Park SunHee 等 11 人签订《股权购买协议》，拟以自有资金 600 亿零 32 韩元（约合人民币 3.3 亿元）受让 L&P6944 股，受让完成后朗姿香港对 L&P 的持股比例为 10%， 成为第四大股东。 股权交割（最迟 2016 年 3 月 31 日） 完成后，朗姿香港将向 L&P 委派一名董事；交易对方将促使 L&P 与公司在中国境内合作拓展化妆品业务，包括新品研发、渠道拓展等。　　L&P 主要从事护肤品的研发、生产和销售，旗下品牌包括 Mediheal （ 在中国又名“可莱丝” ） 、 T.P.O、 Mediental、 Labocare 等，主打产品为Mediheal 面膜。 产品主要在韩国和中国销售，销量在韩国多个渠道面膜子品类中长期保持第一名，在中国线上所有面膜品牌中销量排名第二、是线上销量最大的韩国面膜品牌，同时销量保持快速增长： 2014 年面膜销量达7000 万张、 销售额同比增 500%以上； 2015 年前三季度尽管受到 MERS疫情影响，面膜销量也超过 3 亿张、 销售额同比增 200%以上。 2014 年、2015 年 1-9 月 L&P 收入分别为人民币 3.14 亿、 6.88 亿，净利分别为人民币 0.80 亿和 1.94 亿。　　进入化妆品领域，完成泛时尚生态圈又一块拼图　　自 14 年下半年开始，公司开始搭建涵盖女装、婴童、化妆品、医疗美容四大领域的泛时尚生态圈，先后参股了韩国童装阿卡邦、明星衣橱、若羽臣（ 20%股权， 11 月 27 日获准新三板挂牌） 、韩国医疗美容集团 DKH等部分股权， 同时参与设立珠海广发朗姿互联网时尚产业基金、参与设立阿里百川创业（北京）基地—北京众海加速器科技有限公司， 此次参股韩国化妆品公司 L&P，完成了泛时尚生态圈的又一块拼图。　　本次投资有助于公司依靠 L&P 在化妆品领域的产品能力和品牌影响力，快速切入中国的化妆品市场；另一方面，针对 L&P 缺乏自己的中国销售渠道的现状以及进一步提高中国销售额的计划，利用公司的本土优势协助其快速拓展中国渠道，最终实现双方共赢。本次交割完成后，公司将和L&P 就在中国共同拓展化妆品业务（ 包括针对中国市场进行研发、 推广等）制定具体实施方案。　　15 年业绩压力仍存，关注韩国资源整合与落地　　我们分析：（ 1）高端女装压力仍存，但公司在精细化管理上发力，产品设计企划、供应链采购、营销终端、员工激励和库存等方面得到加强：售罄率比往年提升 10%、到年底门店数量会恢复到 500 家左右、加大对过期货品的处理力度。（ 2）阿卡邦在中国落地发展主要格局已经建设完毕，关键运营核心人才已经具备， 3 家天猫店已开设，未来依靠若羽臣加快推进中国落地。阿卡邦在韩国收入 15 年将实现 9 亿，国内今年三季度实现盈亏平衡，全年可能略有盈利。 （ 3） 15 年业绩压力仍存，加快去库存导致毛利率略有下降，同时加大激励力度及联众投资贷款增多将导致三费率有所上升。随着今后主业进一步精细化管理店效将会得到提升，同时阿卡邦逐渐落地也将助力整体业绩增长， 16 年 L&P 也将开始贡献投资收益， 预计 16 年业绩将得到改善。　　“ 泛时尚生态圈”战略继续推进，阿卡邦逐渐落地，若羽臣挂牌新三板增强融资能力和影响力，医疗美容将作为重点发展领域继续推进国内落地，化妆品领域初步试水。公司韩国资源优势明显，继续关注发展空间较大的医美和化妆品领域布局进展、以及公司未来对各大领域资源的梳理整合。上调 15-17 年 EPS 至 0.42、 0.56、 0.74元， 目前虽估值偏高，但我们看好中国美容整形未来市场空间， 公司若布局得当，未来有望分享这一机遇。同时女装、婴童、化妆品、医疗美容四大领域的泛时尚生态圈布局逐渐推进将带来催化剂， 维持“买入”评级。　　风险提示：终端销售持续低迷、并购整合不当风险。 今日最新研究报告

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