融钰集团哪来的9.75亿收购一家价格虚今天扒哥要扒的是融钰集团最新发布的对骏伯网络的收购，价值9.75亿。虽然和万达与融创比不了，但也算是最近的一个大新闻了，毕竟这9.75个亿可是要真金白银地拿出来。而今天我们要讨论的就是作为A股小兵的融钰集团哪来的这9.75亿，还有这9.75亿花得值不值。 哪来的9.75亿？ 为什么我说融钰集团是A股小兵呢，那还得从融钰集团的前身说起。融钰集团最初不叫融钰集团，而是脱胎于1998年11月成立的吉林永大集团有限公司（以下简称永大集团），主营业务是总磁开关。2011年10月，永大集团成功登陆中小板，代码是SZ002622。 到了2015年12月，永大集团的创始人吕永祥家族决定不玩了，把手中股份转让给了广州汇垠日丰投资合伙企业（以下简称广州汇垠），永大集团也随之改名为融钰集团。 永大集团在资本市场名声可不太好。自从上市之后，永大集团就开启了高转送之旅。截至2016年10月28日，也就是吕氏家族退出前夕，永大集团总股本已经达到8.4亿股，这一天收盘价12.84元，总市值107.86亿元，动态市盈率高达291倍。相较于永大集团所处的不太景气的制造业环境，这个市盈率蕴含着明显的泡沫。 而在增发的过程中，吕氏家族不断套现退出，并且通过派发股利等形式，总共在上市公司身上「攫取」了超过60亿元。 创始人都对企业的发展没有信心，只顾着捞钱的话，可想而知企业的发展状况如何。虽然A股送给了融钰集团（永大集团）一个高估值，但是并没有改善融钰集团的经营状况。 融钰集团在2016年的表现可谓惨淡，年报显示，融钰集团2016年的收入将将超过1.2亿人民币，比2015年下降18%；净利润只有1567万，比上一年锐减82.66%。这样的数据可真对不起融钰集团现在103亿的市值。得亏是在A股，要是换在别的资本市场，股价都不知道跌到哪里去了。 （融钰集团的2016年财务数据） 也正是因为这种不乐观的情况，永大集团变身融钰集团之后拼了命要转型，到处收购公司，相继收购了主要从事大数据应用、分析和挖掘的信息化建设工作的江西智容科技以及以全渠道数字化零售管理解决方案及产品研发为主营业务的上海辰商软件。 但这几家公司规模都不大，等到要做大手笔收购的时候，融钰集团就屡屡失败。先是收购第三方支付平台海科融通失败，被另一家上市公司新力金融给抢了去， 然后又高调宣布收购北京联合保险，并且再花10亿收购保险资产，不过这两项均无疾而终。 融钰集团并没有说明为什么后面三次收购失败的原因，但在扒哥看来，最有可能的原因就是没钱。 我们就从年报分析，融钰集团在2016年的收入是1.2亿，净利润是1567万，这还不是融钰集团最糟糕的数据，因为融钰集团在2016年的现金流简直是惨不忍睹，经营活动的现金流量净额为-3321万，比去年下降了302%，融钰集团总体上现金及现金等家净减少了8788万元。 年报中的资产负债表非常清晰地显示，经过2016年的数笔收购，融钰集团账面上的现金只有8083万（去年同期还有4个多亿）。 （融钰集团的部分资产负债表） 依据融钰集团对骏伯网络的收购公告，融钰集团采用了分期付款的方式，首期需要支付总价格的40%，也就是3.9亿。 所以我想问问融钰集团，你哪来的钱？ 有人会说，大股东可以出钱嘛？的确，很多情况下大股东都会出钱。所以我们接下去继续分析大股东能不能出得起。 上面已经说过了，经过2016年的股权更迭，目前融钰集团的大股东是广州汇垠日丰投资合伙企业（持股比例为23.81%，远超其他股东。从名字上就能看出来，广州汇垠是一个投资基金，普通合伙人是广州汇垠澳丰股权投资基金管理有限公司（以下简称汇垠澳丰），有限合伙人是深圳平安大华汇通财富管理有限公司（以下简称平安大华）。 （融钰集团大股东广州汇垠的股权结构） 但是平安大华在这里仅仅充当的是一个资金通道的角色。在2017年1月融钰集团对深圳交易所问询函的回复公告中，融钰集团回复称，汇垠澳丰虽然是有限合伙人，但其法人代表张敬来并不具有广州汇垠的实际控制权，实际控制广州汇垠是实际出资人。平安大华代表平安汇通广州汇垠澳丰7号专项资管计划（以下简称资管计划）作为有限合伙人，以货币出资24亿9999万元，占出资总额的99.9996%。资管计划的存续期为十年，其资金全部又是来源于粤财信托于2016年6月30日成立的「粤财信托-永大投资1号集合资金信托计划」（以下简称信托计划）。信托计划的具体出资结构如下显示： 因为银行出的是贷款，所以没太多发言权，所以排除掉浦发银行广州支行之后，我们就能发现，尹宏伟是最大的出资人，一共出资5.5亿，所以尹宏伟有最大的发言权。事实也的确如此，尹宏伟目前担任融钰集团的董事长。 广州汇垠虽然是一个体量高达25亿的投资基金，但其多数资金在收购永大集团吕氏家族股份的过程中已经花掉了。为了获得吕永祥手中永大集团23.81%的股权，广州汇垠支付了21.5亿。再加上融钰集团在2016年所做的多笔收购，估计广州汇垠的钱已经所剩无几。 那么所谓董事长的尹宏伟还有钱吗？ 尹宏伟在互联网金融这个全资混迹已久，在网银在线、中汇支付、钱包金服等公司都曾担任重要职务，并拥有股权。此前曾有媒体对尹宏伟的身价进行统计，综合其此前的套现金额以及剩余的股权，尹宏伟的身价接近10亿。 但是尹宏伟已经在广州汇垠中花了5.5亿，地主家估计也已经没了余粮了，再说他也不会把所有钱都花在一家公司上。 还有一种选择就是银行借贷，质押物一般就是上市公司的股票。但是有乐视贾跃亭股权质押爆仓的先例，现在银行对于股权质押已经极为谨慎，质押率也会控制得很多，更何况融钰集团目前的市盈率超过了100倍，水分严重，股价下调压力巨大，所以在我看来，即使广州汇垠将其持有的全部股份质押给银行，估计也很难贷出10个亿。 经过以上分析，扒哥认为，融钰集团极难以「自有资金」的名义拿出9.75亿收购，无论是上市公司自己，还是大股东，抑或是银行，都很难再为融钰集团提供将近10个亿的真金白银，即使收购采用的是分期付款的形式。如果收购案通过，我认为，最有可能的方式还是增资扩股，毕竟这属于「空手套白狼」，以收购的利好消息刺激投资者的热情。但这势必在交易所那边惹来麻烦。多了我就不说了，你们懂得！毕竟股权收购和现金收购在监管层面的境遇相差太多。 骏伯网络值不值9.75亿？ 骏伯网络是一家新三板挂牌企业，股票代码是835103，主营业务是移动互联网广告营销服务。这块业务勉强说得上是新潮，但是技术壁垒并没有高到哪里去。 骏伯网络在2015年挂牌新三板之后，一共进行过两轮融资。第一次是2016年1月11日针对企业内部认眼的定增，以1.11元的价格向四名在册股东李宇、潘力、牛乾坤、谢敬徐发行2700000股。同年7月15日又以19.67元的价格向深圳前海省广资本管理有限公司发行1463937股。这次发行完成后，公司估值为4.8亿元。 而这也就意味着，仅仅一年时间内，骏伯网络的估值就从4.8亿上涨到了9.75亿，溢价103%，骏伯网络的股东们可是大赚一笔，估计嘴巴都笑歪了。 但这样的估值增长速度却是令人担忧，9.75亿估值的背后是不是有什么不可靠人的秘密？ 从表面上看，骏伯网络在过去一段时间中发展速度迅猛，绝对能够撑得起估值的增长。骏伯网络2016年年报中的数据绝对亮眼，营业收入达到了1.56亿，比上年同期增长222%，净利润4219万，同比增长320%。我在这里补充一句，骏伯网络的营业收入和净利润都已经超过了想要收购它的上市公司融钰集团。 （骏伯网络2016年的财务数据） 但是引发我忧虑是骏伯网络的现金流量。从年报中我们可以看到，骏伯网络经营活动产生的现金流量净额只有262万，较2015年同期的957万下降了72.6%，这与它净利润的高速增长形成了鲜明反差。 经营活动现金流净额（262万）远低于骏伯网络申报的净利润（4219万），这是一个非常危险的信号，因为这说明净利润的质量堪忧，因为这样的净利润的大部分是作为应收帐款被相关拖欠着。事实上，骏伯网络2016年的应收帐款为4415万，超过了它的年度净利润。 更为严重的是，经营活动现金流净额远低于净利润可能蕴含着虚增收入的可能，这样的案例在资本市场历史上不胜枚举，各位可以自行搜索网络，就能看到许多媒体曾报道类似案例，这无疑需要引起各位投资者的警惕。 关于融钰集团交易伙伴的一点小疑问 在融钰集团2016年年报中，扒哥还发现了一个疑点，希望能够得到融钰集团更进一步的解释。 融钰集团2016年的前5大客户中排名第二的是中威启润（北京）科技有限公司（以下简称中威启润），交易额为1546万元，而在融钰集团的前5大供应商之中，中威启润又排名第四，交易额为209万。 （融钰集团的主要销售客户和供应商名单） 这也就是说，融钰集团不仅从中威启润中购买物品，转手又把东西销售给了中威启润。这种方式是上市公司业绩造假的常用方式，颇为可疑。

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