研报日期：2016-07-04

　　华西能源(002630)　　土耳其订单再下一程。6 月28 日公告与土耳其伊兹德密尔能源电力公司签370MW 超临界高效清洁电站扩建项目电厂工程总包合同，合同金额1.64 亿美元(折合人民币约10.88 亿元)。截至当前，华西能源15、16 年新签订单分别达到85.44、33.10 亿元，为14 年全年新签订单21.85 亿元的3.9、1.5 倍。大额订单签订进入常态化。　　人民币贬值为海外工程带来额外高弹性收益。15-16 年华西能源新签海外订单共计91.30 亿元（15 年75.24 亿元，16 年16.06 亿元）。若全部落地，在人民币贬值5%的情况下，抛去1/3 外币结算的土建等当地成本，将贡献额外3.04 亿元的收益，为14 年全年利润1.49 亿元的2 倍，人民币贬值为海外工程带来额外高弹性收益。　　海外工程的回款和政治风险很低。回款：海外工程基本模式都是业主提供20%预付款，然后按照交货节点和完工进度收回款项，EPC 工程商不需要垫资，现金流较好，且第三方信用证支付把信贷风险转嫁到了银行身上，回款风险不大。政治风险：中国的中信保给做海外工程的企业提供了95%的政治险。一旦出现政治风险导致项目停工，工程公司可能不赚钱，但因为政局不稳定出现大额亏损的概率极低。　　主要风险主要包括融资与汇率风险。融资层面：一般来讲对于海外项目，银行的贷款需要抵押担保或者中信保承保，中信保对于项目商业险层面承保50%，剩下的50%风险敞口需要海外业主提供国家主权担保，只要主权担保可以解决，银行的资金基本可以到位，国家主权担保对于业主的实力会有一定要求。汇率风险：一般国内工程合同，成本大头为人民币结算，收入为美元结算，人民币贬值将提供额外收益，反之则受损。　　一带一路的作用：一带一路的核心在于国内银行为海外投资项目提供融资。国内银行提供融资的前提一般是中信保承保兜底。中信保对于海外国家项目的保险有国别额度，一带一路政策背景下，保险额度大幅提高，增加了能够在中信保参保的项目数量与金额，从而带动了中国银行对外融资量的增加。　　估值与盈利预测。不考虑增发收购及人民币贬值受益，只考虑公司主业增长，预计16、17 年华西能源的归属净利分别为4.5、6.5 亿元；考虑收购天河环境全年备考利润，16、17 年华西能源的归属净利润分别为6、8.4 亿元，对应摊薄后EPS分别为0.57、0.80 元，考虑公司业绩高速增长、海外项目放量快、环保拉动估值，给予16 年41 倍合理估值，对应目标价23.4 元。　　风险提示。海外项目融资主权担保申请及汇率风险。 今日最新研究报告

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