王善绮:价值分析之题材定向定位分析法—例OLED主题文中主要涉及个股为$万润股份(SZ002643)$ $濮阳惠成(SZ300481)$ $永太科技(SZ002326)$ 强力新材(SZ300429) 与诚志股份(SZ000990)$欢迎拍砖 更欢迎转发或探讨，希望有助于大家提高收益写在文前：相对于本文的中心“特定对象题材或概念的个股深挖”，我私下里更建议大家从身边做起 去了解上市公司。比如现在上班正在用的电脑或座椅或日光灯管，与其他品牌系列对比有什么优缺点，你认为哪家公司的更好，为什么，网络上相关文章又是怎么说的；你出门开的车是哪家公司生产的，公交车也一样，与其他公司的车对比你为什么买了它（你总不会是看走眼才买的吧？），实际油耗与用车情况怎么样，售后服务怎么样，网络上或大家口中对于这款车与这家公司的评价如何？在深入一点就是这车轮胎是哪家公司生产的？座椅呢？消耗的燃油呢？跑过的公路呢？等等 等等。（配图 图1）查看原图然后再看看这家公司是不是上市公司，如果是，看看这家上市公司的近几年经营现状与估值情况（因为现实生产生活中实际接触的都属于事实层面的点聚焦，如果想投资这家公司则必须再从面上与纵深上简单对公司进行一番梳理），如果合理，你就可以直接介入了。从自身做起、从身边入手的分析方法很简单也很真实，最接地气且最具分析价值。你，一定是很多上市公司的营收与净利贡献者，所以人人都有实地调研与看到真相的机会。认真的生活，本身就是最好的调研。有兴趣的话，可以试试哦，其 妙 无穷。下面进入主题 讲讲怎样进行对“特定题材或概念的定位深挖”，因为此类股票炒作性太强，相关股票往往涨幅巨大，尤其是短线，容易赚快钱。另外，题材定向深挖法与同行业横向对比法类同，所以，有必要进行一定的介绍。一、概念题材的切入还原与相关整理挑选现如今是网络社会，大家有什么不懂或不知道的百度一下，往往就能出结果。所以我们可以先对OLED概念做一定的了解（概念就是OLED你总要了解一下这是个什么东西吧？如下图 图2 OLED的终极运用）。查看原图上图是OLED概念的终极运用模式，即一块玻璃或一张薄膜就是显示屏，未来你家的墙壁贴膜可能就是OLED显示屏，关机时是漂亮的墙面贴膜，开机时是家庭影院（还可当电脑或手机来操作，打游戏更爽）；未来你口袋里的一张塑料纸片就是你的手机或iPad；露天广告主再也不用为安装户外LED屏而烦恼了，因为买一张“薄膜”贴上就可以了；除了简洁轻便外，还更省电 更清晰；你说这个东西好不好？当然，这是未来，目前也有这样的技术，但还远远没到大规模商、民用的阶段，但从中我们已经可以知道OLED技术的优势与确定其光明的未来；目前的可靠性如下（如下图 图3 图片来自中关村在线）查看原图大家从上图可以看到，现阶段OLED最靠谱的实用之处是“更轻薄”与“可弯曲甚至折叠”，其实这种技术目前距离大规模量产也有一定的距离，但不远，成品或样品已经比较多了，而且其相较于目前通用的手机或手表手环等显示设备，优势几乎是颠覆性的（即技术与成本一旦控制好，必将逐渐取代多数老式技术），所以现在开始就看好它是没有问题的。回归现实。目前三星在OLED技术与产品上是相对领先的企业，且产品有一定的量产规模，而据报道苹果公司将在今年发布的iPhone8及其他设备上使用OLED屏幕与技术，那么这就是说OLED概念现在已经进入量产与扩张期了。当然，现有或很快到来的苹果产品虽然会采用OLED屏，但仍将是硬壳硬屏时代，因为目前电池与其他技术或成本并不支持“可弯曲或折叠”。但这，并不影响OLED核心行业进入扩张周期的事实。下图是美国苹果公司的相关新闻报道（如下图 图4 同花顺软件上的新闻 而且得到了多方媒体与公司的印证 报道属实）查看原图虽然未来很美好，但中国国内目前的现实是：几乎没有纯正意义上的OLED相关技术企业，唯一与量产接上轨道的 仅有一家万润股份，其为三星与LG提供OLED原材料，且具备一定的提纯能力；其他企业，不论是面板生产还是显示技术提供亦或者原材料提供企业，在OLED概念上 起跑线相当。所以，在OLED的概念题材股票推选中，我们还是要根据原始的LCD概念来进行（LCD指液晶显示器，大家目前用的电脑、手机、电视等等显示器材多是此种产品，OLED的基本构成原理还是与LCD相似，但核心显示材料由被动发光转变为主动发光，所以更加简便有优势）。有兴趣的，建议大家看看LCD与OLED的构成和原理对比，这样更容易理解。当然，不看也可以，网络社会吗，而且相关股票软件与网络媒体会在概念初出之际就为大家整理好相关概念股，大家直接运用做成表格即可。的确方便了不少。大家一定要注意：在新概念或题材的相关产品没有大规模量产之际，关注的重点应该是核心相关技术企业与原材料企业，而并不是最终产品制造商。所以在整理对比时我剔除了京东方、创维、长虹等企业。另外，概念相关的核心产品或技术相关性、市盈率、营收与扣非后净利、毛利率都要统计对比，以下就是目前几乎所有的OLED相关概念股了（如下图 图5到图12）查看原图查看原图查看原图查看原图查看原图查看原图查看原图查看原图其实在统计相关股票的时候，我们可以通过各家企业的报表、媒体报道或电话询问中，得到除了万润股份一家有相关OLED的产品量产以外，其他企业都还停留在概念与布局的阶段，起步水平一般。而从上面的统计中，我们除了可以明确万润股份一类的原液晶体（我们所用的手机、电脑、电视等显示器是一般是两层玻璃中间夹液晶体，而显示与成像就是这部分液晶体在作用，还不懂或想更明白的可自行百度）生产厂商可以生产OLED的有机发光二极管原材料以外，其他企业不论是膜企业、屏企业、显示技术企业或线路板企业都与OLED最终产品的相关性并不确定。所以最安全的OLED概念股票就是原液晶生产商股票（如下图 图13 图中含有非液晶制造商 强力新材 我会在后面给出解释）查看原图通过上面的整理分析，我们挑选出了永太科技、濮阳惠成、诚志股份、强力新材与万润股份5家OLED最强相关性股票，下面我们就要去分析一下，哪家公司更适合布局或者值得买入？至此，方向确定、目标明确，即万润股份一类的原液晶原材料生产商是目前OLED概念中最核心相关也最不容易出错的公司，定向定位完成，下面即可进入定位深入分析。二、题材定向定位之后的定位深入分析在进入这部分之前，我提醒大家一下，记住上图13中的相关企业市盈率情况，因为这关乎其估值的高低，下面进入定位价值分析（类同于同业横向对比法，都是以相关业务为根本）。在进行横向对比时，我先给大家提供一个万润股份的原始数据表，这是同业横向对比的原始表（统计简单 如下图 图14）查看原图大家在这份表的下方再接一个历年数据环比，经营情况可视化效果就会更强一点。老规矩，横向对比时，先对比营收，再是扣非后净利，然后是主营或相关产品毛利，这三个是重点，最后是其他项详细数据对比。下面我们可以先看一下各企业的历年营收数据对比情况（如下图 图15）查看原图通过上表各企业历年营收数据的对比，除了万润股份与永太科技营收水平旗鼓相当、诚志股份营收独大、濮阳与强力最小且营收相近外；我们还可以看到万润股份、永太科技从营收来看是两家非常优秀的公司，强力新材也是；其中万润股份的稳定性虽然不如永太科技，但弹性明显更强，即其适应与调整能力突出，即更具有爆发性基因；而濮阳惠成与诚志股份相较于上面三家公司则要差一大截，尤其是诚志股份，虽然其2016年的营收降低是因缩减贸易业务导致，但自2013年的营收增幅下滑之后，直至2016年才开始业务的调整，反应能力相当扯淡，这一点我们也可以从下面的分析中得到。从营收上我们可以看到万润的调整能力、永太的稳定性与诚志的反应迟钝，下面我们再从扣非后净利来看一下相关企业的表现（几家企业的净利构成中对业务相关企业的投资收益几乎都不涉及，营业外净利不是来自于资产处置与公允价值变动就是金融资产相关或政府类补贴，或者像万润股份一般 很少不构成影响，所以都可以直接剔除 用扣非后净利看企业的真实经营获利水平）（如下图 图16）查看原图看到上表中永太尤其是诚志的扣非后净利数据与环比数据，大家有没有觉得触目惊心？！当然，永太科技从近几年的净利绝对值来看并不算夸张，甚至算正常（环比数值受2014年与2016年影响过大 导致数据失真），但对比营收的增幅则不合理之处就很明显，除非它有什么方向转变性投入；但诚志股份就明显属于混吃等死型了，当然大家都是资本市场的老炮，看待这等小儿科应该是稀松平常的感觉。看上表即图16时，大家要综合对比上表15来看，这样会更有效果。其中万润股份的调整能力与获利能力及速度真的是值得大家看好，弹性极强。而且从扣非后净利看，强力新材依旧符合一家优质公司的评价，濮阳惠成虽然营收表现一般，但获利能力确在稳步提升，不是成本控制的好就是产品竞争力较强保价能力高，无论哪一点 都是好事。从上面的营收与扣非后净利对比，我们几乎可以将诚志股份剔除了，因为我们这里要的是增长型企业，而不是资产价值主导股价的企业。1、下面我们结合各企业的主营业务统计情况来看一下各企业的产品竞争力，我们以上表为顺序先看一下万润股份（如下图 图17）查看原图上表反应的很明显，万润股份的液晶单体与中间体始终占据其营收与净利的绝对份额，毛利虽有波动但所幸能够保持在30%以上的较高水平，化工行业 这已经说明其产品优势较强了；也反应出万润是较为纯粹的显示材料原材料提供商，加上其较早对OLED原始有机发光材料的研发生产，所以其能为三星与LG提供OLED原材料也就不足为奇了（上表中原功能材料与其他化学品或者显示材料中就包含OLED原材料 因为其业务名称变动所以具体数据不得而知 但从毛利变动或可初窥增长情况）；但其2014至2016年的净利增幅中，环保材料占比较重（虽然毛利稍降 但2015年相关营收增长近3.9亿、2016年相关营收增长也在1亿元左右），这部分其年报中也有明确，这里的环保材料主要指的是燃油车环保排放添加剂，不但毛利较高 而且市场需求较大，目前仍位于产业朝阳阶段距离饱和状态很远，而且公司目前的在建工程中 也以相关环保产能的建设占比为主，另外考虑到其大股东为央企中国节能环保集团，所以我们可以想象其环保产品的市场空间保证。这部分环保业务成长到与液晶原材料两足鼎立的可能性并不是没有。当然其在医药材料上面的表现在2016年也较为突出（收购了美国MP公司是变动主因 且医药一块对2016年的净利增长帮助较大），但总体平均基数较低且样本数据较少，所以暂时我们不在此考虑这块业务。再结合万润股份历年净利占营收的比值（如下图 图18）查看原图综上我们可以知道万润股份在液晶原材料、OLED原材料方面优势都较为明显，如果以后OLED技术产品真能异军突起，那么万润股份的相关业务增长就非常值得期待；如果OLED没有火，那么万润凭借其液晶保底（根据上表15我们可以知道此行业规模较小 且化工行业具备一定的进入门槛，所以稳定性较强）与环保增长空间的优势，依旧可以实现对现有涨幅的维持甚至是超越；所以，万润股份 是非常值得期待或想象的一家公司。它的股票，亦然（当然这是在以上分析的基础上得到的，具体如何还要结合后续安全性、产能保证等方面的分析）。2、下面我们来看一下永太科技的主营业务统计情况（如下图 图19）查看原图从上图永太的主营业务统计情况来看，其液晶化学品占营收比重已经降至20%左右，但所幸的是营收绝对值在保持持续增长，而且在整体毛利保持上做的较好（稍弱于万润股份），结合万润与永太两家的液晶化学品营收与毛利情况 我们可以得到液晶屏行业的使用与生产情况目前可能仍然在保持10%以上的增长，这对于两家企业甚至是整个行业来讲 都是好事（大家可参考更多数据 确实如此）；但与此同时我们也可以看到永太科技的主要业务“医药+贸易”近两年来在以更快的速度增长，两者的毛利水平总体呈现逐步提升状态，但农药一块在2016年则是营收与毛利同时大幅滑坡（营收降至1.49亿，毛利为18.23%），是2016年影响企业表现的主要原因。根据年报显示，永太目前的核心突击方向是医药+新能源，新建产能与业务并购方向更多偏向于医药，虽然永太在这两个方向上的未来市场空间都是巨大的，可目前新能源相关业务尚处于起步期，医药相关业务毛利水平真的很一般（虽然你是做原材料的 稳定性更强 但相对整个医药行业来讲确实水平不能算高 相较于公司其他业务也是），目前来讲 并不值得看好。后续需要关注的重点就是永太的主营业务方向变动与毛利率。下面我们再结合永太科技近几年的扣非后净利占营收比值来看一下总体经营情况（如下图 图20）查看原图从近六年的总体情况来看，经营获利能力太稳定跟不上营收的增长，甚至偶尔还会出现下跌，表现 确实一般，后续方向一旦把握不好，情况可能又要恶化。3、下面是濮阳惠成近几年的主营业务与毛利统计情况（如下图 图21）查看原图因为上市时间较短，所以数据方面会有一定的不足，另外大家如果对这个主营产品不明白可以参考上图13或自行百度，这些产品的主要用途是做电子或化工的原材料，濮阳惠成的顺酐酸酐衍生物类产品主要是做电子元器件的封装材料、绝缘材料等，可以归到电子元器件一类；但笏类产品则可作为OLED的原材料，而且濮阳惠成也在往这个研究方向投入，但从营收上看 好像目前的效果不佳，而且目前的新建产能主要方向也仍在顺酐酸酐上；我们再结合濮阳惠成近三年的扣非后净利占比营收情况来看一下（如下图 图22）查看原图通过上图结合图21可以看到，濮阳惠成在有限的产品毛利基础上，做到了对经营净利的绝对保证与提高，不论从哪个角度来看 其对成本的控制与在经营用心上的出色都是值得肯定的（当然一般刚上市不久的公司表现多会较为出色 但濮阳惠成明显做的更好）。而成本与营销做得好，只能说明这家企业值得信任，而不代表这家企业就能快速增长，所以结合上图15，建议大家多留意濮阳惠成的主营业务方向与增长情况，但结合管理与研发的角度看，濮阳惠成的未来应该会比较光明，确实是一只好股票，值得大家关注（当然估值高低才是决定介入与否的关键 这一点我会在下文明确，但值得关注）。4、强力新材上市时间比濮阳惠成多一年，下面我们就来看一下强力新材近几年的主营业务与毛利统计情况（如下图 图23）查看原图纳尼，光刻胶！？是不是又是一个新名词？我在这里简单解释一下便于大家理解“光刻胶是线路板上那层电路的原材料，即线路板的通电材料”，大家要想详细了解可以自行百度；不过这样大家已经可以较为直观的明确光刻胶是什么了，而光刻胶引发剂是引导电流按需要流通的闸门或者称之为公路指挥系统；不论是什么电子产品（一般灯泡除外）多数都是需要线路板的，你总归要控制电流吧？尤其是显示器材上，从现有的技术与理论来看，在我们可预见的未来 这项技术恐怕不会遭到淘汰（强力新材与以上几家生产液晶的企业是不同的，但因其不可替代性太强、产能与市场规模较为有限保证了准入的安全性 所以我将其合并进行对比），另外强力新材公司的主营业务或所在行业从时间维度来看，市场规模貌似很小而且具备一定的进入门槛，即行业与公司的总体稳定性可能会比较强。71.02%、76.95%、78.32%、75.69%，这是强力新材的目前的核心主营业务的毛利率！炸了！太高了。而第二大业务PCB（印制线路板）光刻胶引发剂的毛利水平也始终都在42%之上，而且两项主营业务虽然增幅并非巨大 但都在稳步上涨；当然其光刻胶树脂产品的毛利不高，这部分业务目前也在慢慢成长，暂时规模与影响不大 可一旦打开，则公司的未来市场空间就会有较好的保证，这还有待我们继续观察。下面我们结合强力新材近几年的扣非后净利占营收的数据来看一下（如下图 图24）查看原图随着营收数据的增长，强力新材的总体真实经营获利能力更是在不断提升，联系到上图15所反映的近三年营收超过15%的平均涨幅，我们可以表示很看好强力新材了。5、最后我们来看一下诚志股份这家公司的近几年的主营业务统计情况（如下图 图25）查看原图诚志股份的化工产品中有一部分就是液晶、ITO玻璃等原材料，当然他的主营还是化工气体为主，这里缺乏主要数据我们不做太多分析；重点是在2016年缩减了贸易业务后，我们可以看到诚志的化工产品毛利提升到了38.09%，生物医药也能保持在20%以上的水准，医疗服务一块毛利则较为惨淡 但占总营收比值不高；对比上面我们对濮阳惠成的分析，诚志股份暂时主要的方向应该是控制成本，明确方向，坚决砍掉拖累业绩的业务，这样其净利的提升就是值得期待的。下面我们结合其扣非后净利占营收的比值统计来看一下（如下图 图26）查看原图在2016年贸易业务收缩、总体毛利水平大幅提升之后，净利增长 十分有限，难怪一些人对国企、校企总体抱有失望之心。出于谨慎，更出于上面部分对其经营调整能力和控制能力的分析，建议大家暂时 还是观望一下更好，后续其业绩有真实改观之后再关注不迟（可惜了其工业气体PPP模式的进展和在其他业务上的能力）。通过上面部分的分析，我们首先剔除掉了诚志股份，而因为主营方向偏差、医药与新能源一块不是毛利没有提升就是暂时处于投入期与暂时较为一般经营的现状，所以再排除掉永太科技；那么剩下的三家值得关注的公司就是万润股份、濮阳惠成与强力新材，下面我们就从产能与负债安全性上看看这几家企业有没有保障未来持续增长的稳定环境与基础能力（这一部分将采用概述的方式来简单描述 具体对比与参考方法大家可以参考前面《高成长型牛股分析法——例比亚迪 》一文https://xueqiu.com/5552327737/83349128）。三、各企业的产能与资产安全性基础能否支撑企业快速增长在此我先跟大家明确一下：一旦OLED技术得到铺开，从其优势与特性来看，将远远不止是取代现有液晶显示技术的市场份额这么简单，首先是更新换代对液晶显示甚至是LED显示的取代，后续可能就是对整个显示市场的取代与扩大。毕竟，一张薄膜就能当显示屏，想想都会觉得未来应该是这样。但目前这个市场并未正式打开，所以仍然建议大家偏向于保守，即虽然OLED核心相关概念股的增长潜力巨大，但目前我们还是要依照现有实际情况对其进行估值，当然 可以偏高一些。1、下面我们先来看一下万润股份近几年的基本财务数据与产能情况（如下图 图27）查看原图从上表中首先我们可以根据应收账款与存货看到万润股份的营收（对比图15）增长很健康（2016年存货过高除外 这一点有待持续观察 但总体偏好），负债情况稳定安全；其次可以从固定资产增幅看到万润股份公司本身对未来的信心，这一点与我们上面对万润的分析预期也一致，而且从其产能情况来看，万润股份未来的营收与净利增幅可能会超过我们的预期大幅提升（当然这只是公司本身的看法），但从现有情况来看 完全具备足以保证未来营收与净利双双保持20%的资产质量与产能（我们上面的分析也认为其具备这样的市场空间与能力），所以暂时我们可以持续对其看好。而目前万润股份的市盈率在39附近（如上图13），总体来讲，现有股价水平是值得肯定的，从长线投资的角度来看 目前价格合理可以布局，从现有条件来讲，保守预估 可看至60倍市盈率；而从短线来讲，今年为变相注册制“扩容+严监管”大力推进的一年，未来股市杀散、杀高效应会不断发生，所以在OLED概念未再次爆发之际，万润股份有被错杀的可能，那么此时如果市盈率跌至35倍附近，则安全性更高，一旦跌至30倍附近，那么 则无需犹豫了（关于2017年与2018年的估值评判标准 后续有时间会尽量与大家分享）。2、我们再来看一下濮阳惠成近几年的基本资产质量与产能情况（如下图 图28）查看原图同样大家可以先对比一下图15中的营收增长情况，应收账款与存货数据显示濮阳惠成的营收很健康，但其固定资产的增幅相较于营收明显过高，虽然其净利水平保持的相当出色，总体负债也很安全，但现有的产能增加究竟符不符合市场的需要与企业的经营增长能力？恐怕是不符合的，按道理来讲濮阳惠成的经营应该是极为稳健的，可产能包括新增产能一块仍然集中在顺酐酸酐衍生物类的主营业务上，是大跃进还是真的对未来有确定的信心？这一点我们无从得知，但从常理来推测，产能确实过高，我们需要对其打上一定的折扣。目前濮阳惠成的市盈率在61倍附近（如上图13），总体来讲，现有股价水平过高。即从长线投资的角度来看 目前价格不适宜布局，因为从现有条件来讲，大胆预估 可看至40倍—50倍市盈率，但鉴于上面存在的问题，所以折扣下来短线最高也就看至35倍左右；下面同上面万润的分析一样，短线来讲，今年为变相注册制“扩容+严监管”大力推进的一年，未来股市杀散、杀高效应会不断发生，所以在OLED概念未再次爆发之际，濮阳惠成有被错杀的可能（准确点讲 应该叫合理回归），那么此时如果市盈率跌至30倍附近，则安全性更高，一旦跌至25倍附近，那么 不用考虑太多。3、最后我们再来看一下强力新材近几年的基本资产质量与产能情况（如下图 图29）查看原图在此，我先跟大家明确一个知识点：一般半年报或季报 会将上市公司的流动资金紧迫性体现出来，负债增加就是直接证明。这一点大家可以注意一下。下面我们进入正题，首先我们可以看到强力新材的半年报负债激增，且增长绝对值远大于营收、固定资产或存货的增长绝对值，即强力新材的安全运营流动资金保障能力出现了问题，当然，鉴于强力新材为上市公司有发股融资的优势，而且几个亿的漏洞水平在股市中明显是微不足道的，何况强力新材的毛利率水平与营收、净利（对比上图15、16）增长情况都十分优秀，但这涉及公司经营的安全性 所以我们却不得不据此对强力新材的未来估值打上一定的折扣；其次，强力新材的应收账款与存货增幅虽然相较于营收增幅合理，但偏高；固定资产增幅则相对合理，也表明企业对未来的信心，这一点与我们上面的分析也一致；但总体来讲，尤其是从2013年年报至2016年半年报来看，强力新材确实存在冒进的风险（从资产增幅上更加明显）。综上，强力新材目前的市盈率在53倍附近（如上图13），总体来讲，现有股价水平明显过高，当然如果一切正常我们可以给予其短期预期50倍市盈率的可能性，但目前发现了其“冒进”的问题，更严重的是其流动资金的安全性问题，一旦处理不好 往往会就此迷失。即从长线投资的角度来看 目前价格不适宜布局，从现有条件来讲，保守预估 高点可看至40倍市盈率；下面同上面万润的分析一样，短线来讲，今年为变相注册制“扩容+严监管”大力推进的一年，未来股市杀散、杀高效应会不断发生，所以在OLED概念未再次爆发之际，强力新材有被错杀的可能（准确点讲 应该叫合理回归），那么此时如果市盈率跌至40倍附近，则安全性更高（毕竟安全性是大问题 如果对安全性持有怀疑的 其实是可以将其放低至30倍再评级为安全的，要是这样 下面的数据则可修正为25倍或20倍），一旦跌至30倍附近，那么 则无需犹豫了（我给出的40倍安全、30倍稳健更多是基于其融资补缺的便利性与产品毛利和增长空间）。综上，重点分析的5家公司中，以万润股份为最优。大家以后遇到定向深挖一类的题材或概念时，一般都可采用此种分析办法。此致谢谢

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