研报日期：2016-04-29

　　万润股份（002643）　　事件：公司 4 月27 日发布2016 年一季报，实现营业收入4.23亿元，同比增长59.17%，归母净利润8,966.25万元，同比增长279.62%，EPS 为0.26 元，同时预告2016 年上半年净利润变动幅度为160%-210%。　　沸石材料迎来爆发式增长，中短期公司主要业绩增长点。公司一季度综合毛利率达到38.22%，为上市以来最好水平，较2014 年同期提高8.87 个百分点，费用率控制良好，管理费用率为11.98%，销售费用率为1.02%，均为近三年以来最低水平，销售净利率到达历史最好水平的21.20%，提高12.29个百分点。业绩大幅提高主要受益于2015年9 月欧VI 汽车尾气排放标准的全面实施，公司适用于柴油重型卡车的尿素SCR 催化器的沸石材料业务迎来爆发增长。为了进一步满足主要客户庄信万丰的需求，公司2015 年初定增募投的5,000 吨沸石二期扩产项目将于2016 年下半年部分投产，不但将消除目前欧VI 标准柴油重卡用沸石分子筛供不应求的局面，同时还将拓展欧V、国V、国VI、MTO（甲醇制乙烯）及MTP（甲醇制丙烯）等沸石应用领域。　　定增收购MP 公司，布局体外诊断领域。报告期内，公司完成对美国MP 公司的收购，4 月23 日非公开发行股票事项通过证监会审核。通过本次收购，公司将介入市场前景更加广阔的生命科学和体外诊断（IVD）行业。2015 年全球体外诊断行业规模为588 亿美元，2011-2016年复合增长率为5%，而中国体外诊断市场为约500 亿人民币，预计未来五年平均增速在15%-20%，我国人口占全球总人口的20%左右，但体外诊断市场规模仅占约10%，发达国家的诊断费用占到整个医疗费用的20%-30,中国则不到10%，体外诊断产品人均使用量更是仅为发达国家人均使用量的1/16，随着我国经济快速的发展、人民收入水平的提高以及人口老龄化趋势加快，未来中国体外诊断产业成长空间巨大。此外，公司可借助MP 公司的全球性分销网络，拓展现有产品的海外销售，为公司国际化战略夯实基础，进一步提升公司核心竞争力。　　中长期有望受益于OLED 材料的大爆发。OLED(有机发光二极管)与主流的LCD 技术相比，具有自发光、对比度高、色彩丰富、响应速度快、可柔性显示等特点，是LCD 液晶显示器未来强有力的竞争者。据报道，苹果与三星达成协议，后者将为苹果下一代产品供应OLED手机面板，此举有望带来一场显示革命。据Display Research 数据显示，2015 年全球OLED 市场规模约为130 亿美元，2020 年将增长至330 亿美元，年均增速约为20%，未来有望全面替代LCD 千亿美元市场规模。公司旗下子公司三月光电专注于研制OLED 显示和照明材料、器件 ，九目化学生产OLED 中间体和单体粗品。未来公司将会大力发展OLED 材料，OLED 材料有望成为公司新的利润增长点。　　估值与评级。公司核心业务液晶单体业务未来将受益于液晶材料厂商单体外包的增长趋势；随着沸石环保材料二期项目年内陆续投产，将成为中短期公司业绩最主要的爆发点；公司布局健康医疗板块以及深耕OELD 材料领域多年，随着体外诊断领域和OLED 巨大的市场空间逐渐开启，将成为公司中长期的主要看点。整体上看，万润将打造平台型新材料公司，形成显示材料、环保材料、功能性材料及医疗健康产品为主的四大板块，公司拥有央企大股东的背景优势，同时具备民企的高效灵活管理作风。假设公司年内完成非公开发行股票事项，我们预计公司2016 和2017 年摊薄EPS 分别为1.17 元和1.69 元，对应4 月27 日收盘价（44.60 元）PE 分别为38X 和26X，继续维持“买入”评级，上调目标价为53.00 元。　　风险提示。沸石二期项目投产不及预期的风险；液晶下游产业低迷的风险；OLED 液晶材料销售不及预期的风险。 今日最新研究报告

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