调研报告：全球布局医药业务，转型腾飞正当时

金库

(发表于: 万润股份股吧更新时间: )

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调研报告：全球布局医药业务，转型腾飞正当时

研报日期：2015-11-09

　　事件：11月5日，我们前往万润股份调研，并与公司高管交流了主营业务经营情况和未来发展方向。　　医药业务全球化布局开启，产品线和渠道优势是MP公司亮点。公司拟募资8.5亿元收购美国MP公司100%的股权，标的公司目前产品超过5.5万种，并且已形成全球性的分销网络。我们认为MP公司完善的产品线能带来显着的协同效应，而且其渠道优势构筑了较高的壁垒，万润股份可利用MP公司的销售网络扩大自身产品全球覆盖率，MP公司则有望进一步打开亚太市场，形成双赢局面。参考Thermo Fisher的发展经验，我们认为并购重组是生命科学及体外诊断业务不断发展的重要手段，本次收购MP公司标志着公司医药业务全球化布局的开启，后续想象空间巨大。　　沸石环保材料持续放量，未来数年将保持高增长。公司现有沸石环保材料V-1产能850吨，主要用于欧VI标准的柴油重卡，自去年欧美实施汽车尾气强制排放标准以来，公司环保沸石材料今年大幅放量，目前在手订单充裕，产品供不应求。此外，募投项目5000吨沸石环保材料正稳步推进，主要用于现有欧VI标准产品的产能扩充，欧V、国V柴油车尾气处理以及MTO和石油炼制催化剂等领域，预计将于2016年陆续投产。我们认为二期投产后公司沸石材料将突破产能瓶颈，未来数年有望持续放量。　　受益于Merck加大外购比例，液晶显示材料保持稳定增长。公司是全球最大的液晶单体供应商，2015年Q3公司实现净利润7574万元，大幅超过市场预期，主要受益于混晶生产商Merck订单量增加。我们认为在下游混晶厂商削减成本和全球专业化分工趋势下，Merck液晶单体生产外包的趋势将延续，且后续有望进一步加大外包比例，公司液晶显示材料未来将保持稳定增长。　　估值与评级：如不考虑本次收购MP公司，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.62元、0.79元和1.00元，对应的动态PE分别为52倍、41倍和32倍。参考可比公司估值，万润股份合理市值保守估计165亿元，对应第一目标价42.6元/股。我们认为公司管理层转型意志坚决，执行力强，MP公司作为A股市场上稀缺的全球医药布局标的，后续想象空间巨大。公司目前正处于高速腾飞的起点，我们看好公司转型升级方向，上调公司至“买入”评级。　　风险提示：非公开发行进度不及预期的风险，环保标准推进不及预期的风险，液晶产品下游需求不及预期的风险。今日最新研究报告

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