研报日期：2017-08-15

　　卫星石化(002648)　　事件：　　公司发布 2017 年半年报，报告期内实现营业收入 40.36 亿元，同比增长 84.68%，实现归属于上市公司股东的净利润 4.84 亿元，同比增长 3080.63%，实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润 4.83 亿元，同比增长 3375.38%，实现 EPS 0.60 元；其中 Q2 实现净利润 1.92 亿元，同比增长 1452.66%%，环比下降34.01%。同时，公司预计 2017 年 1-9 月的盈利区间为 6.6~7.2 亿元，同比增长565.26%~625.74%。　　公告同时公告，拟投资建设 36 万吨丙烯酸及 36 万吨丙烯酸酯和 22 万吨双氧水项目。　　评论：　　1、丙烯酸景气提升，公司业绩大反转　　公司 2017H1 实现营业收入 40.36 亿元，同比增长 84.68%，公司营收收入大幅增长主要来自丙烯酸及酯产品价格的上涨和产销量的提升，报告期内公司各类产品销售总量较去年同期增长 33.04%， SAP 销量同比增长 383.36%，量价齐升导致公司营业收入大幅增长。　　2017H1 公司实现归属于上市公司的净利润为 4.84 亿元，同比增长 3080.63%，公司业绩大幅反转主要来自丙烯酸及酯景气度的提升。报告期内公司整体毛利率达到 23.84%，同比提升 8.22pct；从各产品线看，丙烯、丙烯酸及酯、颜料中间体和 SAP 的毛利率均同比提升，其中（甲基）丙烯酸及酯毛利率达到 24.98%，同比提升 10.63pct，丙烯毛利率达到 19.50%，同比提升 9.81pct，颜料中间体毛利率达到 45.14%，同比提升 5.83pct， SAP 的毛利率由负转正，达到 6.14%。公司高分子乳液业务毛利率 30.35%，同比下降 7.33pct。　　2017H1 丙烯酸均价 8505 元/吨，同比增长 60.6%，均价差 4091 元/吨，同比增加了 1714 元/吨；丙烯酸丁酯均价 9759 元/吨，同比提升了 49.8%，均价差达到4553 元/吨，同比增加了 1220 元/吨。　　公司（聚）丙烯业务毛利率同比大幅提升主要是 2017H1 PDH 的价差同比有所扩大，从 2016H1 的 1369 扩大至 2017H1 的 1712，同时公司 30 万吨聚丙烯产能 2016 年 10 月份投产，公司通过进一步将丙烯加工成聚丙烯销售，提升了一定的盈利能力。　　报告期内公司期间费用率下降明显， 其中销售费用率 2.63%、财务费用率 2.49%，管理费用率 5.38%，同比分别下降 1.28%、1.35%和 1.64%。　　2、丙烯酸及酯近 2 年无新增产能，行业景气度有望提升　　目前我国丙烯酸生产企业有 18 家，其中产能较大的企业主要有江苏裕廊、卫星石化、扬子巴斯夫、宁波台塑、万华化学和上海华谊。2016 年 9 月上海华谊老的 18 万吨/年装置停产搬迁，丙烯酸名义产能出现收缩，2017 年一季度新投产的产能主要是上海华谊新厂 32 万吨/年产能规划中的一期 16 万吨/年，其二期目前尚处于规划阶段，预计要到 2019 年才能投产， 公司此次拟投资建设 36 万吨丙烯酸和 36 万吨丙烯酸酯按照建设周期看也要 2019 年才能投产，因此 2017-2018 年丙烯酸基本没有新增产能。　　我们预计 2017 年我国丙烯酸的名义产能约 314 万吨/年，排除长期停产的 48 万吨产能、以及常年开工率低的 34 万吨，有望淘汰的产能将超过 80 万吨，实际稳产的有效产能只有 220-230 万吨/年，2016 年我国丙烯酸产量在 180-190 万吨，对应有效产能的实际开工率达到 80%。　　近几年我国丙烯酸消费增速在 9%左右，保守估计未来几年 6-8%的增长测算，2017 年我国丙烯酸消费量将达到 200 万吨左右；考虑到 2017-2018 年丙烯酸基本没有新增产能，不排除未来 2 年丙烯酸供需走向偏紧。　　2016 年有望是我国丙烯酸行业的拐点之年，未来 2 年丙烯酸盈利将逐步向上。　　3、继续扩产丙烯酸及酯产能，未来龙头地位更加稳固　　公司拟投资 19.9 亿元投资建设 36 万吨丙烯酸及 36 万吨丙烯酸酯和 22 万吨双氧水项目，项目投产后公司丙烯酸产能将达到 84 万吨/年、丙烯酸酯产能将达到 81 万吨/年，龙头地位将更加巩固，同时这也有利于公司打造上下游一体化产业链，公司二期 PDH装置预计 2018 年底建成，到时将有未新建的丙烯酸及酯装置提供原料保障，公司的C3 产业链一体化更加完善。　　双氧水项目可以有效利用公司 PDH 装置副产的氢气，实现氢气价值的最……[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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