研报日期：2016-10-09

　　卫星石化(002648)　　丙烯酸及酯业务通过成本优势控市场、差别化谋空间。公司由丙烯酸乳液业务起家，自下而上形成了“丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯（SAP）-乳液”一体化的特色产业链条。丙烯酸及酯业务受产能过剩影响持续微利运行，上下游一体化打通后，市场控制力进一步增强，为实施下游差别化战略赢得空间。当前，SAP 放量在即；纺织乳液虽有天花板，但先发优势明显，尽享高市占率之利。　　丙烷脱氢存扩张预期，切入PP 粉料可平抑丙烯市场波动。公司已建45 万吨PDH，二期45 万吨在建，预计18 年建成；配套30 万吨PP 粉料今年四季度投产。未来较长一段时间，世界丙烷供给仍然偏松，丙烯需求稳定增长，随油价中枢上移，PDH 竞争力依然显着。应看到，丙烯市场容量大、流通量小，易受扰动。切入PP 粉料从盈利角度看虽不是最佳选择，但具备充分合理性。　　SAP 发展进程曲折，现已处放量前夜。SAP 在丙烯酸产业链中技术壁垒最高、成长性最好。虽进度低于预期，但决心从未改变。公司生产技术已获突破，下游反响良好，产能短板也在补齐。收购康程护理20%股权，下游渠道得以强化。消费增长和国产化替代两架马车并行，业绩弹性值得期待。　　外延方向相对看好涂料用乳液和特种丙烯酸酯。目前公司已对米多财富实施战略投资。虽然非周期类业务是公司重要选项，但传统主业仍存在体量大、壁垒高的细分市场，我们认为涂料用乳液和特种丙烯酸酯市场值得关注。　　业绩底部向上趋势确定，给予“强烈推荐”评级。SAP、PP 和PDH 新项目投产是近两年的主要业绩增量。预计16-18 年公司净利1.33/1.53/4.4 亿元，对应定增后EPS 为0.11/0.13/0.38 元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。　　风险提示：项目进展低于预期。 今日最新研究报告

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