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研报日期:2017-03-16
东诚药业(002675) 事件:公司发布2016年报,实现营业收入11.6亿( 46%)、归母净利润1.3亿( 46%)、扣非后归母净利润1.2 亿( 41%);利润分配预案为每10 股派发现金红利0.4 元(含税)。 云克药业增速超预期,肝素钠原料药触底反弹。总体来看,公司业绩略低于我们预期,主要是因为一方面GMS 和中泰生物收购后从2016 年12 月才开始并表;另一方面GMS 和中泰生物是现金收购,导致公司短期借款增加5.2 亿,财务费用增加2000 多万。从业务板块来看,我们认为公司有明显亮点。1)云克药业实现净利润1.34 亿,比业绩承诺1.22 亿高20%,主要是因为云克注射液持续放量且经营效率提升带来业绩持续增长。2)肝素钠原料药实现收入2.9 亿( 8%),其中下半年实现收入1.8 亿( 54%),且毛利率也提升6pp,主要是因为肝素原料药触底反弹。从全国出口数据来看,肝素原料药量价齐升,出口量增加14%;虽然2016 年的肝素平均售价仍然低于2015 年,但与2016 年最低价相比提升了14%,且仍有持续提升的趋势。随着肝素原料药业务回暖,有望增厚公司业绩。销售费率提升6.72pp 至16.83%,管理费率降低2.89pp至9.43%,主要是因为云克药业的制剂业务销售费率较高而管理费率较低,并表导致费用率出现变化。 持续拓展核医学产业链,外延并购值得期待。公司坚定拓展核医学产业链,2015年收购云克药业的52.11%股权,2016 年收购GMS 的100%股权和益泰医药的83.5%股权,近期又公告拟收购江苏安迪科的100%股权,打造核素诊断 治疗药物和核药房服务的核医学产业链,逐步发挥更强的协同效应。在核素诊断领域,GMS 拥有7 个核药房,未来还将持续拓展,能够整合云克、GMS 和安迪科的核素诊断药物,从而承接更多的医院核素药物业务。在核素治疗领域,云克注射液有望随着新医保目录调整增补地方医保,未来市场空间有望超过10亿。铼[188Re]-HEDP 注射液用于治疗恶性肿瘤骨转移,目前正处于II 期临床,上市后也有望发展成10 亿元以上重磅品种。 盈利预测与投资建议。根据公司年报,我们调整盈利预测,预计2017-2019 年EPS 分别为0.35 元、0.45 元、0.58 元,对应PE 分别为41 倍、32 倍、25 倍,考虑到公司核医学产业链持续扩张和肝素原料药量价齐升,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;原料药出口或低于预期。[西南证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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