研报日期：2016-04-15

　　金河生物(002688)　　公司是全球饲用金霉素行业的NO.1。公司扎根内蒙古托克托县25 年，高筑墙、广积粮。2015 年之前公司与另一寡头卜蜂国际势均力敌，但公司稍处下风，2014 年收购美国Pennfield 公司后，公司既得鱼又得熊掌，在2015 年上半年完胜卜蜂国际，真正走向称王之路。此外公司新产品已经上市，相比于传统产品性能更好、成本更低、售价贵一倍左右，推广进程良好。　　饲用金霉素行业距离天花板至少还有4 倍的距离。决定饲用金霉素行业规模的主要因素有：1）养殖量；2）养殖的规模化程度。若以美国的规模化程度为基准，则国内饲用金霉素行业至少还有4 倍的成长空间。　　天时、地利、人和，公司高增长在即。1）天时。禽畜养殖都将在2016 年迎来比较明确的反转周期，从而带动上游饲料和饲用金霉素行业的反转；2）地利。内蒙古地区玉米临储政策取消，保守、中性、乐观估计公司2016 年饲用金霉素的利润将分别增厚3234、4439、6170 万元；3）人和。我们认为公司管理层是一个非常值得投资者重视的点，管理层能够真正做到知人善任，唯才所宜，善于发现人才、用人才，并能够留住人才，这是非常难能可贵的。　　金霉素生产污水倒逼出的契机：制药污水处理业务。制药污水相比于其他工业污水，其有机物含量更高且处理难度极大，属于完全靠技术吃饭的行业，并且行业需求非常迫切，但有效供给很少，潜力巨大。公司技术实力不容小觑，毛利率高于行业平均水平3 倍左右，目前已有五家上市公司将污水交由公司处理，公司现已成为托克托县园区的标杆企业，品牌效应正在快速扩大。　　战略进军动物疫苗产业，管理层是提振市场信心的关键。公司2015 年花费3.02 亿元收购杭州荐量67%的股权，战略进军疫苗产业，同时引入行业人脉资源、运营经验丰富的王家福先生，并已经组建了包括研发、生产、销售的新团队。杭州荐量现有销售规模7000 万左右，以招采为主，2016 年招采量仍是基础，并期待以圆环作为突破口实现市场苗的大幅增长。我们认为，金河生物在通过收购成功切入动保领域后，在行业兼并收购的浪潮下，未来或将继续开展收购动作来获取新的产品或销售渠道，疫苗业务将持续做大。　　盈利预测。我们预计2015-2017 年公司归母净利润分别达到0.99 亿元、1.58亿元、2.48 亿元，以最新股本摊薄，对应EPS 为0.39 元、0.62 元、0.98 元。鉴于公司收购Pennfield 后饲用金霉素销量大增、多项业务齐头并进，产业链范围逐步加宽，业绩向上弹性极为显着，我们给予其2017 年30 倍的PE 估值，目标价29.4 元，给予“买入”评级。　　不确定因素。宏观经济下滑；汇率风险；环保业务、疫苗业务不达预期。[海通证券股份有限公司] 今日最新研究报告

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