研报日期：2017-06-06

　　百洋股份(002696)　　 多重利好助力职业教育发展，艺术教育或是下一个热点板块 。 职业教育蓬勃发展， 预计 2020 年职业教育市场规模达 1.16 万亿，复合增速为 17%。 在国家财政支持和资本市场热捧下， 职业教育成为热度最高的子行业之一。文化创意产业蓬勃发展催生艺术教育行业旺盛需求，预计 2018 年整体艺术培训市场规模将超过 800 亿元。目前，我国艺术教育渗透率仅为 2.5%，远低于发达国家 20%的水平，存在较大提升空间。 我们认为艺术教育或是下一个热点板块。　　火星时代：数字艺术设计教育细分龙头，优势显着。 公司是规模最大的冻罗非鱼综合供应商，拟通过收购火星时代涉足艺术设计教育领域。火星时代成立于2001 年，是数字艺术设计教育细分龙头，优势显着。1）线下终端数量占优： 截至 2016 年底，公司在全国 11 个城市设立了 13 个教学中心，拥有 391 间教室、 1.69 万个座位， 2016 年满座率达到 48.1%（因新建校区原因有所下降， 2015 年满座率为 74.4%）。 2）课程系统趋好： 覆盖 8 大产品线和 25 个教育产品，是业内产品线较为完善的公司； 课程热门， 2016 年客单价为 1.97 万元，同比保持稳定。 3）就业体系较完善： 公司保持较高的就业率数据： 2015 年和 2016 年就业率分别为 95.78%和 96.43%。基于上述优势，学校开班人数有显着提升： 2015 年培训人数在 1.54 万人， 2016年培训人数在 2.13 万人左右，同比增长 39%。火星时代 2017-2019 年业绩承诺分别为 8000 万元、 1.08 亿元和 1.458 亿元，考虑到新增网点和满座率提升， 我们认为火星时代将大概率实现承诺业绩。　　火星时代有望成为艺术设计教育领域的好未来。 公司深耕艺术教育设计领域多年， 我们认为，课程导向型模式可能是火星时代未来重要发展方向， 依托自身行业深刻理解，做深做细课程体系，从而构筑较高内容壁垒，形成核心竞争力。1）品质端： 深挖课程内容，形成标准化课程体系，实现课程品质、授课水平的统一，降低对教师的依赖； 实行严格教学管理，提升学员服务品质。 2）渠道端：对现有教学中心进行扩建，并新建教学中心对二、三线经济发达城市进行选择性覆盖；效法达内、慧科，逐步加大校园渠道建设力度；重建社区，实现线上流量导流；利用出版优势，完善营销体系建设。 3）产品端： 应对市场需求变化，增设青少年科学艺术培训等新的产品线，以实现产品维度和覆盖范围的提升。随着火星内容、渠道、产品三线出击，公司有望形成内容优势，经营风险有效分散，收入来源更加多元、营收规模实现极大提升。　　盈利预测与投资建议。 假设火星时代 7 月完成收购，开始纳入合并范围，我们预计 2017-2019 年实现归母净利润 1.1 亿、 1.7 亿和 2.1 亿元，摊薄后 EPS 为0.57 元、 0.85 元和 1.04 元。 通过分部估值，我们估算公司 2017 年对应市值为44.5 亿元，公司总股本为 2.03 亿股（考虑购买资产新增股份影响），对应股价为 21.95 元/股，相当于 39 倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示： 市场竞争加剧的风险，食品安全风险，汇率风险， 收购进程或不达预期的风险，业务整合或不及预期的风险。[西南证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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