一、企业竞争类型分析

　　公司从事小家电产品的设计研发、生产、销售。不存在行政垄断，既有B to B，也有B to C 。

　　二、企业竞争力分析

　　1.产品所属品类的趋势

　　小型家电产品指除彩电、冰箱、空调、洗衣机等之外体积较小的家电产品，应用于人们家居生活的各个方面。

　　在发达国家小家电已经形成一个成熟的品类，随着中国消费者经济实力的提高和消费观念转变，对小家电的需求将不断增长，目前国内小家电市场仍处于培育和成长阶段。近几年逐步出现了一些中式小家电代表品牌，如九阳豆浆机。西式小家电，目前还没有出现代表品牌。

　　另外，小家电的智能化是一个发展趋势。

　　2.公司产品的竞争力

　　发行人主要产品属于西式小家电类。主要包括电热水壶、电热咖啡机、搅拌机、多士炉、面包机、打蛋机、烤箱等十二大类，产品规格超过2,000多个型号。与小家电内销龙头的品类没有太多冲突。

　　公司是小家电行业出口龙头企业。根据中国家用电器协会统计，2012 年公司小家电出口额位居行业第一;海关统计数据显示，2007～2012 年公司连续六年为中国最大的电热水壶、电热咖啡机、搅拌机、多士炉四类产品的出口商，其他小家电产品如面包机、电熨斗、电烤箱、果汁机等出口量也位居前列。

　　具体产品销售占比如下：

　　国内外销售占比如下：(2013年半年数据与2015年半年数据差异不大)

　　公司产品主要出口到欧美等发达国家，占比 80%以上，国内销售占比不到 10%，另 10%来源于东南亚国家及其他地区。

　　目前，公司是国内最大的小家电产品ODM/OBM制造商之一。本公司在积极推进ODM业务持续发展的基础上，逐步在国内市场和东南亚市场采用OBM模式以自主品“Donlim(东菱)”进行业务拓展。国内这块业务，刚开始做不久，还需要观察。

　　三、企业商业模式分析

　　生产端：

　　随着全球小家电产业向具有劳动力等比较优势的国家转移，中国承接了国际产业调整转移中的大量小家电制造产业，成为全球最大的小家电制造基地。公司是较早从事代工生产的国内企业。

　　公司向上延伸的产业链保证了公司掌握小家电生产中的核心技术及关键生产环节。产品关键零配件如电机、电路板和不锈钢杯等约50%的零配件由公司内部配套生产。

　　目前公司从谈判意向到交货周期一般为30～40天，比行业平均水平提前10天左右，也是做了精益管理的企业。成本控制上做的很好，毛利率16%相比同类企业高。研发费用占销售收入为3%。

　　销售端：

　　公司产品从欧洲市场起步，后继开拓美洲市场，目前着手东南亚及国内市场。

　　欧洲及美国市场：拥有数量众多的客户资源，客户数量已超过1,000 个。公司与国际大型知名品牌商和零售商保持了长期合作伙伴关系，主要客户包括JARDEN、APPLICA、HAMILTON BEACH、WALMART 和CARREFOUR 等国际知名企业。

　　东南亚市场：公司自主品牌海外推广目前主要集中在东南亚等新兴市场，但目前规模不大，主要是与优质的经销商合作。

　　国内市场：公司以自主品牌“Donlim”开拓内销市场，坚持以渠道为核心的营销模式。针对国内市场，公司已建立覆盖全国的营销网络，在全国设立16 个区域营销中心，销售网络覆盖全国主要地级城市，并与家乐福、国美、苏宁等全国大型连锁系统建立紧密合作关系。此外，公司在电子商务、电视购物等新兴渠道拓展方面取得突破，销售网络不断完善。

　　四、企业财务分析

　　资产负债表：(2015三季度)

　　负债率约53%，其中80%为经营性负债，预收款不多，20%是短期借款。固定资产加在建工程占比资产26%，存货占比13%。现金及流动资产(多是理财产品)占比资产达到43%。实质来看，公司负债率不高，资产质量还算较好。

　　现金流量表：(年度)

　　公司自由现金流还行，上市前后投资开始增加。

　　利润表：(年度)

　　经营利润增速比较稳定，投资收益有一大半是理财产品收益，一小半是汇率方面的金融衍生品收益。上市后财务费用显著降低。

　　五、企业风险分析

　　关注小家电品类分化、人民币汇率。

　　六、企业整体评价及估值

　　综上所述，公司在国内作为较早承接国际小家电制造产业转移的企业，在发展之初避开了其他同类型公司(美的集团、闽灿坤、德豪润达)的直接竞争，从欧洲市场起步，在其他同类企业纷纷进行多元化发展时进入美国市，。全球化背景下的专业化战略取向是公司的最大竞争力。对于东南亚市场、国内市场的开拓，是公司的转型之举，亦表现出稳健推进的风格，但对于东菱品牌的打造仍需要观察。

　　整体评价：非常好 √ 较好 一般 较差 差

　　按照公司2015年三季度报，每股净资产5.21元，给予2PB左右估值，即10.5元以下分档买入，具有较高的安全边际。

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