研报日期：2016-08-24

　　麦趣尔(002719)　　事件：公司发布半年报业绩，上半年实现营业收入2.39 亿元，同比增长34.67%，归属母公司净利润2152 万元，同比下降7.97%。单2 季度营业收入1.24 亿元，净利润1559 万元，分别同比增长29.78%和6.16%。上半年收入增长符合预期，主要系浙江新美心烘焙业务并表贡献突出，利润表现略低于预期，主要系乳制品业务收入有一定幅度下滑拖累。　　烘焙食品新美心并表贡献大，乳制品收入有所下滑。上半年公司实现营业收入2.39 亿元，其中烘焙食品收入1.3 亿元，同比增长173.9%，节日食品1791万元，同比增长13.11%，烘焙食品收入快速增长主要来自浙江新美心食品的并表贡献，新美心食品上半年收入为1.18 亿元，净利润567 万元。乳制品收入8599 万元，同比下降23.5%，收入下滑主要受上半年经销商调整、疆内市场竞争有所加剧等因素影响；为应对竞争公司推出酸奶等新品，下半年乳品业务有望得到改善，乳业后续发展方面，如果公司未来同西域春成功结合，将带来乳业综合实力的显着提升。　　毛利率同比继续提升，烘焙门店扩张短期带来销售费用增加。上半年公司整体毛利率为45.34%，同比继续提升2.61%。乳制品毛利率为40.95%，同比基本持平；烘焙食品和节日食品毛利率分别为47.74%和59.29%，分别同比提升2.59%和12.63%，上半年部分门店升级后产品盈利能力提升开始逐步体现。费用方面，上半年公司销售费用同比增长73.4%，销售费用率提升6pct 至28.45%，主要系新美心并表和门店扩张，职工薪酬及门店租金等销售费用增加较快。　　坚定推进主业外延战略，符合公司目前发展实际。公司以乳制品与烘焙为主业，围绕两大主业积极推进外延的发展战略十分明确。烘焙业务方面，公司在成功收购整合浙江新美心食品后，在疆外继续寻求烘焙连锁区域化向全国化的加速布局。乳制品业务方面，前期公告的种牛场改制项目目前仍处正常推进中，预计大概率将审批通过，若改制方案获批，公司将拥有麦趣尔和西域春两大疆内领先品牌，在上游奶源以及产品线方面形成优势互补，显着增强目前公司乳制品业务的综合竞争力。　　投资建议：公司主业外延战略较为确定，未来外延整合加速带来的事件性驱动仍值得期待。调整2016-18 年摊薄后EPS 分别为0.73/0.95/1.37 元，维持买入-A 评级。　　风险提示：种牛场整合进度低于预期、烘焙扩张整合不达预期等。 今日最新研究报告

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