$丰元股份(SZ002805)$ ——我国三大草酸生产商之一 海豚简评：公司产品主要为工业草酸和精制草酸，其中精制草酸为工业草酸的进一步加工品。目前公司超七成营收来自工业草酸，主要应用下游为制药（人体抗病用药、动物保健和饲料添加等药品）、稀土提纯。毛利率略低，只有20%左右。未来的看点在高端精制草酸，尤其是在镧、铕等高端稀土材料的提纯上，这些稀土材料可以用来生产稀土催化材料、稀土发光材料等新型稀土材料，并应用在磁悬浮、汽车尾气处理、照明节能以及电动车能源供应等领域。行业和业绩一般，但是可以当做涨价题材去跟踪，为稀土永磁板块，可贴的标签有新能源、环保、磁悬浮等。在介绍公司前先来说说一些行业背景：首先来说说草酸的用途，其被广泛应用于制药(用于制造土霉素、四环素、磺胺甲基异恶唑、维生素 B6 等原料药)、稀土(用于离子型稀土矿的采选，稀土元素的分离、提纯)、精细化工(用于 PTA 催化剂回收、钴盐、电子陶瓷、磁性材料、合金粉材料、锂电池正极材料等领域)、纺织印染等诸多领域。目前发达国家已经很少生产草酸，我国已成为全球最大的草酸生产国，2014年工业草酸产量为34万吨，国外发达国家对我国草酸出口的依赖性逐渐增强，出口量占每年国内草酸产量的15%左右。同时我国也是最大的消费国，制药、稀土和精细化工是主要应用领域，2010 年占比分别为 27%、26%和 21%，合计占比为 74%。与此同时欧美国家草酸的消费领域主要包括金属处理、草酸衍生化合物及纺织、漂白剂、瓷砖处理以及稀土提炼。目前在我国草酸生产企业较少，行业集中度较高，市场前五名企业分别为山东丰元、龙翔实业、通辽金煤化工（丹化科技(SH600844)的控股子公司）、福建省邵武精细化工厂、牡丹江鸿利化工，其市场占有率约为70%。山东丰元化学主营业务为草酸系列产品(包括工业草酸、精制草酸及草酸衍生品)的研发、生产和销售。主导产品为工业草酸和精制草酸总产能为 9.5 万吨/年，其中工业草酸产能 8.5 万吨/年，精制草酸产能 1 万吨/年，产能、产量和市场占有率多年来均位于行业前三。2014 年公司工业草酸产量为 6.68万吨，市场占有率高达20%。2015年公司营收为2.95亿元，同比下降2.05%；净利为2128.96万元，相比2014年减少825.17万元；毛利率为20.91%。公司毛利率与通化金煤化工的49.03%相比略低，主要是因为通化金煤化工生产的草酸为乙二醇生产过程中的联产产品，材料占比较低所致。从营收结构来看仍以工业草酸为主，近三年营收占比均在七成左右。草酸价格的变动对公司业绩影响很大。精制草酸是草酸行业未来发展的方向，目前国内精制草酸生产企业较少。公司自2003年即开始涉足精制草酸的研发，2008年开始批量生产和销售，2011年开始出现产销两旺的局面。公司采用“改良碳水化合物氧化法”工艺生产工业草酸，该种工艺具有收率高、能耗低、尾气回收经济性强、工艺流程短的优势，从而能有效降低生产成本。客户方面分为生产类客户和贸易类客户。2015年制药、稀土分离提纯生产类客户营收占比分别高达26.75%、23.72%。在新能源汽车领域， 2014年公司开拓了新能源客户合肥亚龙（全国最大的草酸盐系列产品生产企业，电池材料级草酸亚铁年产达 1 万吨以上），随着磷酸铁锂电池的生产大幅增加，2014、2015分别实现销售额550万、800万。在智能电子领域，电子级精制草酸的需求也显著增长，公司对 CHORI CO.,LTD（日本蝶理株式会社，其销售给日本富士钛工业公司，用于生产钛酸钡）的销售收入分别为 427.05 万元、843.39 万元和 983.17 万元，呈增长趋势。公司未来的发展方向是进一步丰富草酸的种类，延伸草酸产业链条，重点开发技术含量高、附加值大的高端草酸产品。可比公司：兄弟科技（生产维生素和皮革化学品）、未名医药（原万昌科技，主要生产甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯等高附加值农药、医药中间体）、宝莫股份（生产丙烯酰胺、聚丙烯酰胺及其衍生物）募集资金2.74亿元：年产7.5万吨工业草酸新建项目（1.6亿元）、年产2.5万吨精制草酸新建项目（7895.93万元）、草酸技术研发中心建设项目（3052万元）五、$世名科技(SZ300522)$ ：中国涂料色浆第一股海豚简评：公司为色浆龙头企业，其产品超一半以上应用于建筑涂料，10%应用于乳胶，目前积极拓展纺织纤维领域。总体而言，行业一般，主要看点就是环保。公司为国内色浆行业的龙头企业，主要产品为环保型、超细化水性色浆，也是国内少数几家具备提供全面色彩解决方案能力的企业，拥有测配色软件、机用色浆及调色一体化系统等自主知识产权，能够为客户提供包括色浆、测配色软件、色卡、配色技术服务及调色相关设备等在内的色彩整体解决方案。2015年末拥有色浆产能1.14万吨，产能利用率高达122.81%。为国家级高新技术企业，拥有江苏省认定企业技术研究中心、江苏省水基颜料分散体工程技术研究中心和江苏省企业研究生工作站等三个省级研发平台。所谓色浆就是将粉末状颗粒颜料与树脂、功能添加剂、助溶剂等混合，并经高速分散、研磨、过滤等加工程序后得到的一种颜色、着色强度、流变性符合一定规范的颜料浓缩浆，主要用于替代传统的颜料直接着色方式。目前以色浆形式使用的颜料占全部颜料的比例约为四分之一。按原材料的不同，色浆可分为无机色浆和有机色浆。其中，无机色浆包括钛白色浆、碳黑色浆和氧化铁色浆等，有机色浆包括偶氮色浆、酞菁色浆和多环颜料色浆等公司以生产环保型水性色浆为主，营收占比超96%，水性色浆相比溶剂型色浆，其以水作为基础溶剂，所产生的 VOC（会有助于形成PM2.5） 排放量远少于溶剂类色浆，具有明显环保优势，是未来的发展趋势。目前水性色浆、溶剂型色浆在我国的使用规模约为 3：7。从生产方式上来看，公司是商品化生产，相比企业自磨色浆，能提高颜料利用率（商业化色浆利用率100%、自磨色浆只有80%）、减少污水排放、品质更高、性能更好；但目前我国仍以自磨色浆为主，商业化色浆占比仅在10%左右且主要集中在水性色浆领域。我国色浆行业起源于上世纪 90 年代，发展历程较短，企业规模普遍较小,从市场竞争格局来看，德固赛、希必思、科莱恩、巴斯夫等国际巨头定位高端售价较高是第一梯队，公司与广州科迪色彩、深圳市薛氏色彩、上海复顿染色科技、苏州秧浦色彩科技和惠州市利德科技等集中在中高端、环保型色浆市场，为第二梯队，生产的环保型色浆除满足国内需求外，部分产品已开始出口到欧美、韩国、日本、 马来西亚等国家或地区。色浆行业的下游市场主要集中在纺织、建筑涂料、工业涂料、造纸、墨水和乳胶等行业，其中纺织和建筑涂料行业占比较高，分别达到 32.35%和 25.06%。公司2012年在色浆业占有率高达4.42%。在建筑涂料和乳胶市场中占据较高的市场份额，市场占有率分别为9.58%、22.03%。（注：图中数据为2012年数据）2015年公司营收为2.25亿元，同比增长9.73%，过去三年复合增长率为16.5%；净利为5528.8万，同比增长23.83%；毛利率为47.08%。从营收结构来看，近三年公司超一半收入来自建筑涂料，其次乳胶色浆营收占比在10%左右，其他占比都较小。 分区域来看，公司营收主要来自国内市场，且华北、华东地区营收占比超70%。公司销售以经销为主，直销占比不超40%，目前正积极拓展纺织、工业涂料等新兴市场，并已开始向粘胶纤维龙头新乡化纤、腈纶生产龙头中石化上海石油化工公司批量供货。可以预见未来公司的主要增长点在纺织纤维领域。 无可比上市公司六、海汽集团：海南最大的客运公司海豚简评：公司前身为国企，现在实际控制人为海南国资委，拥有客运一级经营资质（在海南仅三家），在海南的客运霸主地位毋庸置疑，但是公司地处海南，客单价偏低，毛利率低于可比上市公司，再叠加海南旅游业能带来的客流量也极为有限。作为交通运输板块，上市后需要根据宏观政策和周期性去把握投资节奏。不宜作为中长线品种。海南海汽运输集团1985 年 11 月，前身为广东省海南汽车运输公司，实际控制人为海南国资委，2007开始改制重组，并引入海南高速增资入股30%股份。目前公司的股东有海汽控股（海南国资委子公司，60%）、海南高速（25%）、农垦集团（5%）、海峡股份（5%）、联合资产（5%）主要从事汽车客运、汽车客运站经营以及与之相关的汽车销售、维修与检测、汽车器材与燃油料销售等业务。拥有道路客运一级经营资质，2009年荣获“海南标志性品牌企业行业10强(交通运输业)”； 2010年成为国家交通运输服务标准化试点单位，获得国务院国资委道路运输行业绩效评价第1名。2013年至2015年公司在资产规模、营业收入、客运站数量、客运车辆、班线数量以及旅客运输周转量等方面居海南省道路运输行业第一位，2015年公司主营业务收入为11.88亿元，净利润为6957.38万元，毛利率为22.92%。汽车客运业务是公司的主导业务，近三年营收占比均在85%左右，客运站经营为公司的一项重要业务，近三年营收占比在12%左右。分地区来看，公司来自海南岛内的营收占比在84%左右。在汽车客运业务收入构成中，2015年班车客运、旅游客运营收占比分别84.2%、13.95%；出租车客运、汽车租赁占比很低。汽车客运业务方面：截至2015年底，拥有班车客运车辆2,118辆，旅游车537辆、出租车367辆；省内跨市县客运班线283条，市县内班线103条，省际客运班线148条，日均发班7,075班次；公司在海南省已建立了覆盖全省18个县市的道路客运网络，且运营范围辐射到广东、广西、湖南、湖北、四川、贵州、河南、江西、福建、浙江、重庆、山东、云南、安徽等14个省市自治区。公司在海南省的客运班线及日发班次占有率超过70%，营运车辆占有率超过40%。汽车客运站业务：拥有27个客运站，其中一级客运站5个，二级客运站16个，三级客运站3个，三级以下客运站3个，分布在海南省各主要县市。公司独家运营了海南省二级以上的全部客运站。所有客运场站占据了海南省道路客运旅客发送量 95%以上的市场份额。从海南市场的竞争格局来看，截止2015年底，海南省从事营业性道路客运企业共有199家，（班车客运经营业户77家，旅游客运业户19家，出租车客运业户48家）；全省拥有三级资质以上的道路客运企业30家，其中一级资质3家（分别为本公司以及享受母公司资质的深圳市长途汽车客运有限公司海南分公司、北京首汽集团股份有限公司海南分公司），二级资质17家，三级资质10家。“十二五”期间海南岛内将建成环岛旅游观光的快速铁路，并通过粤海铁路通道与大陆铁路网连接在一起。海南东环快速铁路已于 2010 年 12 月 30 日开通，海南西环快速铁路于 2015 年 12 月 30 日正式开通运行。快铁的开通给公司在一定程度上冲击了公司的业务，但公司也计划进行差异化竞争，拓展铁路站的接驳等市场。可比公司：江西长运、富临运业、宜昌交运、龙洲股份七、$江苏银行(SH600919)$ ：中国第三大城商行海豚简评：对于江苏银行的IPO，其行业意义大于个股意义。上一批城商行（北京银行、宁波银行、南京银行）上市还是在2007年，时隔九年终于有城商行在A股上市，实属不易。至于炒作基本和银行板块同步波动。不排除一段时间内其次新属性会成为银行板块龙头，毕竟九年才出了这么一个银行股，A股就是爱炒稀缺嘛！近年来城商行受困于资本金不足纷纷谋求上市，在A股排队等不及甚至跑去港股，如徽商银行、重庆银行、哈尔滨银行、盛京银行、青岛银行等。目前等候在A股上市的城商行和农商行仍有13家。江苏银行此番上市也是颇具波折，去年7月就成功过会，无奈赶上股灾时隔一年才上市。不仅如此融资规模也缩水一半，由之前的25.975亿股减少为11.54亿股，募集资金约为72亿元，为今年至今最大的IPO。江苏银行2007年1月正式挂牌，截至2015年年末，江苏银行全行总资产为12903亿元，同比增长24%；存款总额7764 亿元，同比增长14%；贷款总额5618 亿元，同比增长15%，全年实现净利润95.05亿元，同比增长9.26%；资本充足率为11.54%，接近监管红线。截止2015年底，按资产规模计为中国第三大城商行。在英国《银行家》评选中排名136位。影子股方面：在合计持有该行51%以上股份的前 14 大股东情况中，第三大股东华泰证券持有其6.4亿股，占比6.16%；第九大股东华西股份持股2.49亿股，占比2.39%；第12大股东宁沪高速持2亿股，占其发行前总股本的1.92%； 苏宁云商则排在第14位，持1.5亿股，占比1.44%。黑牡丹持有江苏银行1.06%股权，宏图高科持有1亿股。海豚原创出品，欢迎多多交流，转载敬请注明来源。

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