PCB 小批量板行业领先者。深圳市崇达电路技术股份有限公司1995 年成立于深圳，后先后于2008 年、2010 年先后成立大连崇达和江门崇达，从而形成公司深圳、大连、江门的三个生产基地。2016 年9 月公司成功于深交所上市。公司主营印制电路板（PCB）小批量板的生产和销售，包括高端板和中低端板（8 层以下），产品下游运用于通信设备、工业控制、医疗仪器、安防电子、航空航天等领域。崇达技术专注于PCB 小批量板，为该细分行业领先者。公司前两大股东为姜雪飞、朱雪花夫妇，合计持股67.37%，其他股东持股比例均在5%以下，股权结构稳定。公司2015 年实现营收17.57 亿元、净利润3.01 亿元，分别同比增长10.44%、10%。随着公司成功上市，融资结构将得到改善，资产负债率有望下降，ROE 有望提升。财务健康、产品高端化。2015 年全球和中国PCB 产值分别达553 亿、262美元。伴随我国经济结构调整的产业和消费升级，将刺激PCB 行业高端产品的需求增长，并成为整个行业增长的支撑。PCB 行业产品可分为样板、大批量板和小批量板，小批量板由于产品为定制化需求，议价能力更强，毛利率更高。2015 年，崇达技术ROE、毛利率、净利率、资产周转率分别为32.12%、36.62%、17.13%、1 次，均远优于其竞争对手，公司上市后资产负债率也将迅速改善。同时，崇达技术产品高端化趋势明显，2015 年公司中高端板和中低端板收入占比分别为58%、42%，近年来公司HDI、厚铜板等高端板产品销售收入不断增加，高端板占比呈现上升趋势。公司近年针对高端板采取降价策略提高市场份额，在铜价的反弹背景下，未来提价空间较大。募投项目集中高端板，助力突破产能限制。公司本次IPO共募投资金净额7.48亿元，发行5000 万股，发行价16.31 元，主要用于江门崇达小批量PCB 生产基地（二期）建设项目。建成后将形成小批量HDI 线路板24 万平方米和高层板24 万平米的生产能力，全部为高端板。达产后预计每年可实现销售收入13.2 亿元，年均净利润1.82 亿元。公司近年的产能利用率长期高于80%，部分环节已经满产，募投项目将大大缓解产能压力，扩大市场份额，进一步增强行业话语权，提升公司整体毛利率。盈利预测与估值。预计公司2016-2018 年实现归属母公司所有的净利润3.74、4.72、6.12 亿元，对应EPS 分别为0.91、1.15、1.49 元。参考可比公司估值，以及公司产品的高端化和新股特性，给予公司2017 年45 倍PE，对应目标价51.75 元，给予买入评级。风险提示。（1）募投项目进度低于预期；（2）宏观经济波动；（3）行业竞争加剧，毛利率下降。

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