研报日期：2015-12-18

　　探路者(300005)　　公司公布第一期员工持股计划（草案），主要内容如下：参与对象包括高管在内共 297 人， 其中高管出资 1911 万元，认购 50.28%，其他员工出资 1889万元，认购 49.72%；员工持股计划设立后全额认购兴证资管鑫众 N 号的次级份额，资金规模 1.14 亿元，优先级份额和次级份额比例为 2:1；股票通过二级市场购买，预计股东大会通过后 6 个月内完成，锁定期 12 个月。　　员工持股计划凸显公司发展信心，尤其是对户外、旅游、体育三位一体的综合户外生态圈的重视。本次员工持股计划董事长盛发强出资 840 万元，占比22.1%，户外、旅行及体育事业群总裁分别出资 175/350/175 万元，占比4.6%/9.2%/4.6%。我们认为本次员工持股计划凸显了公司对未来的发展信心，尤其是对户外、旅游、体育三位一体的综合户外生态圈的重视，同时也有助于提升公司的激励约束机制，提高经营管理层决策的长期性和有效性，进而带来公司经营管理效率的全面提升，确保公司综合户外生态圈建设的有序推进。　　加速推进综合户外生态圈建设：受零售景气度不振及竞争加剧影响，户外用品主业增长承压，但公司通过布局“多品牌户外用品 户外旅行服务 大体育”综合户外生态圈，开拓了两大新市场，生态圈式发展有利于弥补主业现阶段的不足，并带来协同式的新突破。1）户外用品主业仍承压，但优质加盟商整合有利于提升终端运营能力。受到零售景气度不振及竞争加剧的影响，公司户外用品主业增长仍承压，但公司收购 4 家加盟商 51%股份有助于公司加强对零售终端的管控，增强公司与消费者的直接联系，提升整体运营效率，同时也将对未来三年的业绩起到增厚作用。　　2）旅游服务事业群多点发力协同发展。公司对 O2O 服务商易游天下的战略投资已完成，将与旗下绿野、极之美、Asia travel 等户外旅行业务单元形成协同整合效应；极之美和绿野网定位各有侧重，将分别抢占高端主题游和周边短线游两大热门市场，为未来业绩成长提供强力支撑。　　3）滑雪项目启动，体育产业布局再下一城。 体育事业群方面，除产业并购基金外，公司出资 3450 万元与孙波设立探路者冰雪控股公司，进军冰雪运动领域。其中，探路者现金出资占 60%股权，孙波将以其控股的恺成机电以 2290 万元作价全部注入新合资公司。 公司拟在郑州巩义市嵩山北坡筹建第一个滑雪场，一期工程计划造雪面积约 25 万平方米。探路者深厚的户外产业客户基础和恺成机电在滑雪设备领域的领先优势将产生协同效应，助力公司把握体育产业东风，分享体育产业成长前景。　　盈利预测和投资评级： 考虑到定增摊薄及近期公司获得高新技术企业认定，我们微调 15-17 年 EPS 分别为 0.53、 0.58 和 0.90 元， 目前公司市值 120 亿，对应 16PE41X，尽管当前户外主业增长承压， 短期而言估值不算便宜， 但鉴于员工持股计划的推出将给予市场一定信心，且在生态圈布局持续推进过程中，投资并购预期仍存，预计短期股价仍将受到持续催化，可把握阶段交易性机会；长期机会可结合后续项目的落地进程把握。　　风险提示：新战略的推进不达预期；终端需求不振影响公司主业销售。 今日最新研究报告

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