研报日期：2016-06-28

　　网宿科技（300017）　　建议理由 网宿科技是中国第一大内容分发网络(CDN)服务提供商。CDN 相当于互联网上仓库，它将内容存储在靠近用户的位置并选择最优路径来根据需求发送高质量容。去年，中国的移动视频用户数量同比增长30%，移动数据流量同比增119%。目前网络视频是中国互联网流量增长的主要推动力，而且是网宿科技客（包括百度、阿里巴巴和腾讯等）的一个关键服务点。我们预计网宿科技2016-1年每股盈利年均复合增速将达到46%，推动因素包括：1) 中国CDN 市场增长；2公司市场份额增长；3) 毛利率改善。我们首次覆盖网宿科技，评为买入并加入力买入名单，12 个月目标价格为人民币92 元，隐含42%的上涨空间。　　　推动因素　　我们预计，到2020 年中国CDN 市场规模将增长至当前的5 倍（2015-2020 年预期年均复合增速为40%），营收将达到人民币320 亿元。移动数据和用户数量快速增长、中国互联网渗透率上升以及网络视频日益普及是主要的推动因素。我们预计到2018 年网宿科技的CDN 市场份额将升至55%（年均增长4%），受益于其自身的三大竞争优势：1) 规模领先（拥有国内最大的CDN 网络）；2) 经验丰富、效率高于同业、成本控制得力；3) 重视研发（2015 年研发支出在公司营收中占比10%，研发支出为第二大运营商蓝汛通信的三倍）。我们预计未来三年毛利率将年均改善120 个基点，受到产品结构向高利润率产品倾斜以及2015 年公司CDN 云平台完成架构改造后运营效率持续提升的推动。我们当前的2016-18 年盈利预测较彭博市场预测高3%-7%，因为我们认为市场尚未计入4G 数据使用量上升和光纤宽带用户增长带动2016 年营收增长重新加速的预期。　　估值　　我们的12 个月目标价格为人民币92.00 元，计算方法是将全球市场龙头企业Akamai Technologies 公司20 倍的2016 年预期市盈率乘以网宿科技的2020 年预期每股盈利，然后以9%的股权成本贴现回2016 年。我们认为网宿科技的估值偏低，当前12 个月预期市盈率为31.4 倍，而历史均值为35.6 倍。　　主要风险　　价格下跌、云服务提供商和电信运营商的CDN 带来竞争。 今日最新研究报告

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