一、什么是CDN？二、CDN的壁垒在哪里？三、对标公司：美国Akamai四、行业前景：中国CDN迎来爆发五、行业竞争：如何看待阿里等互联网巨头参战？六、网宿的投资价值一、什么是CDN？CDN是构建在网络之上的内容分发网络，全称是Content Delivery Network。通过在网络各处放置节点服务器所构成的在现有的互联网基础之上的一层智能虚拟网络，CDN系统能够实时地根据网络流量和各节点的连接、负载状况以及到用户的距离和响应时间等综合信息将用户的请求重新导向离用户最近的服务节点上。其目的是使用户可就近取得所需内容，解决 Internet网络拥挤的状况，提高用户访问网站的响应速度。CDN的关键技术主要有内容存储和分发技术。上面是用技术语言解释，下面用非技术语言解释一些应用场景，便于大部分投资者更好的理解。1.我们访问淘宝网的一件商品，如果没有CDN，大家就是从各自的终端流经运营商的宽带最终到达淘宝的主站（源站）查看这件商品。那么，离源站越近的用户，其访问距离越短，访问速度也就越快。因为淘宝总部在杭州，杭州的用户访问就快，而广州的用户访问就慢。这样就会导致全国各地的用户访问速度差异很大，偏远地区的用户体验就很糟糕。客户就是上帝，淘宝要做全国甚至全球的生意，就必须把每个角落的客户伺候好。淘宝在使用CDN的情况下，就会把源站数据分发到CDN厂商的节点上。如果CDN厂商在广州也部署有节点，那么，广州的用户就只需要访问广州的CDN节点就可以了，这样，不论广州还是杭州的用户，各自体验就相差无几了。在这个过程中，通过内容（淘宝网的数据）分发，用户访问淘宝网站的速度就得到了提升。2.任何网站在互联网上的带宽是有限的，如果用户访问量大，超过了网站的承载能力，就会导致网站宕机。对于用户而言，最直观的感受就是打开也面很慢甚至无法打开。要解决这个问题，最直接的办法就是增加网站带宽。所有网站都会根据访问量增加带宽投入，但是由于用户访问分布不均，如果按照峰值来部署带宽，则会产生巨大浪费，如果按照平均值来部署带宽，则网站无力承担访问高峰，而一个网站的访问高峰往往是这个网站最赚钱的时刻。最典型就是“双十一”，如果淘宝按照“双十一”的用户访问量来进行带宽投入，虽然这一天能够保证所有用户正常访问，但全年364天都是巨大的资源浪费。CDN就为网站解决了这一问题，如果淘宝采购CDN，在“双十一”的时候，用户访问的是CDN节点，占用的也是CDN厂商的带宽。在这里，CDN起到了流量分流的作用。现在，各个网站运营经常做一些特定时段的推广活动，从而刺激流量增长。这时，最经济的做法就是临时采购CDN的服务而非自己增加带宽。而一些网站在用户出现激增之后，来不及扩充带宽，最快速最便捷的手段也是采购CDN。同时，由于CDN提供商可以按流量或带宽计费，客户也可以按天采购，所以使用起来十分便利。3.用户通过不同的运营商网络，访问体验也相差很大，这时，就需要CDN厂商来帮助互联互通。比如，有的人家里装的电信宽带，有的人家里装的铁通宽带，访问同一个网站，铁通用户的访问请求可能需要跨网到电信，他的访问速度就比电信用户慢得多。这时，如果CDN厂商在铁通上部署有节点，而这个网站也采购了该CDN服务，用户访问时，就是直接在铁通内网访问该CDN节点，访问速度就会得到提升。同时，铁通这样的小运营商也欢迎CDN厂商在其网内布点。因为按照工信部的政策，跨网访问的话铁通就需要跟电信进行网间结算，而在引进CDN之后，该用户的访问就在铁通内网实现了，铁通省去了跟电信结算的费用。在这个过程中，替代铁通买单的实际上是网民访问的网站。网站够买了CDN服务，CDN提高了铁通用户的体验，铁通省去了网间结算费用。目前，我们的运营商包括有中国电信、中国联通，还有中国移动、金桥网、教育网等在内的9家营利性和非营利性的互联网网络运营单位，以及数百个跨省经营的ISP(互联网接入服务提供者）。各网络运营单位在网络规模、用户数量和网上资源上差距很大，CDN厂商在帮助互联互通上扮演了重要角色。二、CDN的壁垒在哪里？CDN的壁垒第一是规模，第二是规模，第三还是规模。CDN的目的就是给网站加速，因此，如果CDN的网越大越密，它的加速效果自然就越好。当然，技术对于CDN厂商也很重要，在同等条件下，更好的技术能优化数据分发，达到更快的传输速度和更小的数据丢失。但在现阶段，各厂商的技术差异并不能产生决定性的差异。根据全球CDN龙头Akamai公司数据，中国CDN市场渗透率仅10%，远低于国际平均50%。因此，中国的CDN市场，目前还是跑马圈地阶段，并未到精耕细作阶段，规模仍是核心壁垒。决定其规模的核心要素有2点：1.带宽。CDN就是在用户和网站之间加入中间层。网站服务器相当于硬盘，CDN相当于内存， CDN的带宽越高，访问的速度就越快，目前网宿的储备带宽约12T。2.节点数。带宽好比房间大小，节点数就好比房间的门，同样大小的房间，门越多，进出也就越通畅。目前，网宿CDN国内节点数近600个，海外节点60+；阿里CDN节点数近500个，海外节点30+；腾讯CDN全球400+。从客户角度，CDN厂商的带宽和节点数越多越好。但是，对于CDN厂商而言，带宽和节点不可能无限制扩张。因为搭建一个节点，所需要的带宽采购、服务器采购、设备维护、人员费用等各项成本实在太高了，即使不差钱，要在好的机房弄到一个机柜也不容易。因此， 这里涉及到规模和经济的平衡，如果一个节点的使用率不高，来自客户的收入无法覆盖成本，反而造成规模不经济。由于CDN厂商50-60%的成本都是带宽成本，所以与运营商的关系维护就变得至关重要。能不能以更优惠的价格从运营商那里采购带宽，能不能在小运营商那里部署节点并有效利用，都取决于与运营商的关系。几乎所有CDN厂商都会做带宽倒卖的生意，低价从运营商那里买带宽，高价卖给客户，赚取中间价差。那么，运营商为什么愿意将带宽卖给CDN厂商而不高价卖给终端客户呢？这是因为终端客户的需求不稳定，比如同一个区域，有的企业买了1年的宽带，有的买了3个年，有的可能只买了3个月，而每个月还不断有企业新增或迁出宽带。而在前文中提到，即使同一个企业，也可能这个月需要10G的带宽（比如这个月搞推广）而下个月可能只要1G。对于运营商而言，这样就不便管理，不利于资源的高效利用，而将带宽打包卖给CDN厂商，再由CDN去服务终端客户的这些不稳定需求，对运营商而言也是有利可图。这有点就好比批发跟零售的区别。显然，CDN厂商的规模越大，所能拿到的批发量和批发价格就越有优势。而在所有运营商中，电信和联通占据了90%的市场，所以，电信、联通的带宽就成了稀缺资源，与电信、联通的关系维护也成为各大CDN厂商的重中之重。所以，规模扩张的背后，比拼的是各家CDN厂商的资金实力、运营商公关能力（采购带宽）、市场拓展能力（开发更多客户入驻自己的CDN）、经营能力（节点覆盖策略）。优秀的CDN厂商能够更高效率的运营每个节点，使每个节点的经济价值最大化，而运营效率越高，就越有优势去滚动搭建新的节点从而扩大规模，而规模扩得越大就越能在运营商拿到更低的价格，这又反过来使每个节点的运营成本降低，从而产生正向循环。反之，规模小和拙劣的CDN厂商则容易产生负向循环。以第三方CDN市场典型公司Akamai、网宿科技、蓝汛通信、Limelight 作为对比，网宿科技的运营利润率最高，证明其带宽利用率和研发复用水平较高。来自方正证券的调研发现，网宿科技的带宽复用率大约高于竞争对手20-30%，这会导致新进入者购买更多的带宽和花费更多的成本。同时，网宿科技的领先的规模让它更容易以较低价格从运营商购买带宽。查看原图三、对标公司：美国Akamai上面提到，CDN公司的壁垒是规模。这不仅在中国成立，在全球也是成立的。全球最大的CDN公司Akamai，节点数2500+，服务器150000多台，正好是网宿的5倍。这些服务器部署在全球90多个国家，800多个城市，1000多个运营商的2500多个节点上。全世界的90%的互联网用户经过1跳就可以找到一台Akamai服务器。截止目前，Akamai所提供流量，已占据全球网络流量的30%。据统计，在使用CDN的Alexa前一千名网站中，采用比例最高的CDN服务提供商有Akamai（41.4%）、Amazon CloudFront（11.9%）、EdgeCast（8.2%）、FastlyCDN（6.7%）和CloudFare（3.9%）；其中Akamai和Amazon CloudFront合计占比超过一半。而使用比例较高的中国CDN服务提供商包括网宿（3.4%）、新网（2.6%）、蓝汛（2.4%）、淘宝（1.7%）、腾讯（0.6%）。Alexa前一万名网站采用的我国CDN服务提供商有网宿（3.4%）、蓝汛（1.9%）、新网（1.8%）、淘宝（0.6%）、腾讯（0.4%）。Alexa前十万名网站使用的我国CDN服务提供商有网宿（3.0%）、蓝汛（1.4%）、新网（1.2%）、腾讯（0.9%）、淘宝（0.6%）Akamai的收入来源主要是动态加速和安全等，15年前三季报收入16.2亿美元，净利润2.3亿美元。当前估值23.8PE（TTM），市值为78.56亿美元（网宿为394亿人民币，当前估值为53.5倍PE（TTM））。需要注意的是，在去年6月份的美股尚未暴跌之时，Akamai估值曾达40倍。在美国，CDN已经被证明是一个百分百赢家通吃的市场，除了Akamai一家CDN公司其余都赔钱。对于CDN企业来说，它的网络规模越大，企业优势就更加明显。因为CDN会有时间复用、客户量复用，还有更重要的是区域复用。把CDN服务和云计算服务打包提供给客户的话，这是全球一个典型的模式。微软的Windows Azure在美国也跟第三方合作来提供CDN服务。Akamai2013年进入中国，但由于不适应中国运营商的政策，在市场徘徊了两年多，未获得多大进展。四、行业前景：中国CDN迎来爆发CDN之所以能够存在，原因在于基础宽带建设的增长是线性的，而流量消费的增长则是指数级的， 基础宽带建设的速度无法跟上网民流量需求的增长速度。中国CDN行业未来几年将迎来爆发式增长，这基于两点：一是中国互联网流量正迎来大爆发，二是中国目前CDN的渗透率还很低，只有10%，而美国高达90%。流量的增长=互联网普及率*人均流量消费增长率从互联网普及率来看，根据中国互联网络信息中心（CNNIC）发布的《中国互联网络发展状况统计报告》公布的数据，截至2015年6月，中国网民规模达6.68亿，互联网普及率为48.8%。从人均流量来看，中国目前的人均流量消费水平远低于美国，未来增长空间巨大。在2014 年，中国人均月互联网流量（包括手机上网和固定宽带上网）为4.5GB，对比美国人均月互联网流量为31.58GB。随着智能终端和4G网络的普及，中国流量消费出现井喷。1-9月累计达27.9亿G，同比增长99.4%，比1-8月同比增速提升1.8个百分点。月户均移动互联网接入流量达到350.5M，同比增长88.0%；固网接入时长达36.9万亿分钟，同比增长22.3%。查看原图查看原图过去五年，中国人均流量增长了6.7倍，而且这一势头还将强化。随着智能电视、高清视频（从1080P向2K、4K升级）、在线直播、网络支付、云应用这些重型应用普及开来，对流量的消耗也日益剧增。根据工信部旗下的中国信息通信研究院发布的《内容分发网络（CDN）白皮书（2015年）》页面和视频仍为当前主要业务流量和收入来源。从网宿、蓝汛、快网、帝联四家主要专业CDN服务提供商的统计数据来看，CDN收入最多的业务类型是页面和视频，两者合计占行业总收入的64%，其次是文件下载、游戏和移动业务。从CDN业务日均流量上看，视频业务流量最多，占比37.5%，其次是页面业务，占比27.3%，二者合计占比约65%，之后是文件下载、游戏和移动业务。查看原图从更长远地看，5G网络、工业互联、智能家居、万物互联、无人驾驶都会推动对CDN的需求。以无人驾驶为例，如果信号传输速度不够快（目前3G的时延是100毫秒,4G的时延20-30毫秒,未来5G则将是1毫秒的），就无法保证人和车的安全，也就无法推广开来。对中国CDN而言，流量爆发只是需求增长的一极，另一极则是渗透率的巨大空间。打个比方就是，蛋糕一方面变得越来越大，另一方面还在变得越来越厚。那么，渗透率由什么决定呢？很简单，只要互联网上企业的竞争越来越高，就越能刺激企业提升用户的访问速度，而这一趋势是毫无疑问的。中国正在推动“宽带中国”战略和互联互通，传统企业触网和新兴互联网企业诞生的速度无疑会加速。同时，中国的互联网对传统行业的改造和冲击远远超过美国。中国目前10%的渗透率，不仅远低于美国，也远低于全球50%的平均水平。查看原图2014年，中国CDN规模是38亿元，2015年预计56亿元。对于中国未来3年CDN的复合增长率，目前卖方研究报告一致预期都在40%以上。这个预期还是比较谨慎的，实际上，过去5年这一行业的平均增速在51.6%，最低时47%。因此，未来3~5年CDN行业仍处在快速成长期。在这一阶段，竞争的核心仍是圈地抢规模，而等到渗透率稳定，行业成熟之后，比拼的就是技术、服务和盈利模式了。五、行业竞争：如何看待阿里等互联网巨头参战？2015年5月22日，阿里云发起降价行动，后续腾讯、百度也跟进到降价行列，目前BAT、迅雷、乐视等巨头都已加入到这一行业中来。这些互联网巨头，一不差钱，二又善于玩“羊毛出在猪身上”，突然间扎堆涌进一个规模不到60亿的细分行业，且掏出了降价杀手锏。那么，行业会不会被颠覆？原有巨头会不会倒塌？第一，影响肯定会有但不至于恐慌。BAT做CDN，其实都是为了推广其云服务，毕竟，一个不足60亿的市场是入不了BAT的法眼的，未来广大的云市场才是它们看中的战略版图。目前的云服务由云计算、云存储、和云分发组成。云计算是生产，云存储像仓库，云分发是物流，三者缺一不可，CDN就是负责云分发这一块。美国最大的云服务商Amazon，同时也是第二大CDN服务商。阿里的云路径，就是copy的Amazon的。阿里在云市场面对的是华为这样的选手。云服务可分为IAAS、PAAS、SAAS三层，阿里云是三层全面覆盖，而华为云是只做I层，“力出一孔”。而华为跟网宿已达成战略合作，将华在云计算、云存储上的优势和网宿在云分发上的优势强强联合。阿里不会跟网宿在CDN上死磕，但一定会跟华为在云上死磕。所以，要评估未来阿里跟网宿的竞争，不妨先评估阿里云跟华为云的竞争。当然，中国云市场空间也很大，也还没到阿里与华为死磕的时候。实际上，从15年前三季度收入看，阿里在整个云收入上是15.22亿元，而网宿科技在CDN这一点上就达到了20.11亿元。所以，在CDN细分领域，网宿并不惧怕阿里。第二，其实BAT自建CDN不是一天两天的事了，早在2007年就开始了。也就是说，在过去9年，网宿、蓝汛就已经跟BAT正面竞争了，它们不仅没有倒下，反而日渐强壮。第三，上文已经解释过，CDN市场并不是有钱就能任性，能不能在好的机房拿到机柜并不是有钱就能办到，节点布局是否合理也不光是钱的问题。阿里目前最大的问题就是节点都在一线城市。因为阿里建CDN最初就是为了解决淘宝流量拥堵的问题，淘宝流量最大的就在北京、长三角、珠三角，而阿里的云平台和淘宝平台到现在都还没有完全融合。当然，阿里可以不计成本去砸，但是，这对阿里的意义不大，何况，阿里现在已经成为公众公司，做事也没法太任性了。反向推导的话，阿里甚至可以把电信、联通的基础带宽全部买下来，但这并不现实。因此，也不必担心阿里会将整个CDN市场吃掉。阿里目前有20000多个客户，阿里CDN一年收入是3亿左右，这么测算下来每一个客户每年销售额大概是1.5万元。网宿大概有3000个客户，一年收入19个亿多，每个客户贡献的平均收入为60多万元，这两个客户群体差异非常大。要知道，Akamai全球客户也只是超过4,000家，说明构成这个市场主体的是大客户。2014年网宿约占43%，蓝汛约占37%，二者合计占了国内专业CDN市场规模的80%左右，继续保持在市场上的绝对领先地位。乐观地看，我更愿意将BAT的进入视作CDN市场二阶爆发的信号，而网宿将充分受益。实际上，阿里要想最快速地占领这个市场，最有效的做法不是自建，而是收购网宿科技。对于投资者而言，这样的结果可能更好。六、网宿的投资价值相比A股其它公司，网宿科技具备以下特征：1.历史证明过自己，业绩增长稳定。公司业绩连续18个季度高速增长，从2011年三季度至今，公司净利润同比增速始终保持在40%以上，创业板鲜有公司与之比肩。2.聚焦主业，不搞投机取巧。网宿科技是创业板上的一家良心公司，公司经营“力出一孔”，从未投机取巧，不炒房地产，不买球队。公司研发以及技术人员占比60%，按网宿科技副总裁刘洪涛的说法，这个团队的规模比业内其他所有的CDN公司的研发团队的总和还要大。网宿团队稳定，2014年曾向62 名中层管理层和核心技术人员授予303.5 万份股票期权，2015年又向445 位高管和核心业务人员授予1459 万份股票期权（后者行权价格为57.90元）3.细分行业的独角兽，A股稀缺品种。不论从行业增速指标还是渗透率指标，CDN都是标准的成长性行业，而网宿在这个快速爆发的行业还取得了市场份额的快速扩张，成为这个行业的绝对龙头。前文讲到，CDN是一个赢家通吃的市场。在美国，Akamai占据了70-80%的市场份额，国内市场正在从原来的蓝汛网宿双寡头向网宿一家独大演变。网宿科技CDN业务从2013年的4 季度开始已经大规模超越主要竞争对手蓝汛，到2015 年上半年，网宿科技的CDN业务收入规模已经超过蓝汛47%，达到了10.58 亿。查看原图4.大的环境有政策的强力支持。中国正在推进“宽带中国”战略，国务院在发布的指导意见中则特别提到了内容分发网络。5.估值合理，提供买点。截止2016年1月19日收盘价（56.32），市值396.7亿元。按照网宿公告的15年业绩预告，全年净利润8-9亿元，同比增速65.39%-86.07%，对应PE44-49.6倍。假设16年业绩增速回落到50%，则当前价格对应16年PE仅为29.4-33倍，PEG＜0.7，这是绝佳的买点。个人认为，15年阿里降价事件使得市场投资者对网宿前景产生了群体偏见，而网宿15年业绩超预期（市场预期7.5亿）则会使市场认知逐步纠偏，推动其价值回归，估值修复。按照目前创业板70倍的平均估值衡量，网宿股价至少具备112%的上涨空间。即使按照成长股PEG=1的标准衡量，网宿股价也具备70%的上涨空间。因此，网宿科技当前股价具备了足够的安全边际，提供了长期价值投资的绝佳买点。【不确定性】网宿在CDN业务已成寡头的背景下，也开始从社区云切入云业务，积极培育新的增长点，而云市场比CDN市场大得多，网宿的目标是成为全球一流的云服务公司。2015年公司定增36亿元（定增价格43.95亿元），就用于投资社区云项目、海外CDN项目和云安全项目。但是这一项目的经营成绩目前还不得而知，运作得好，则将为网宿点燃新的引擎，运作得不好，则形成拖累，业绩掉落，这一点需要未来密切跟踪。如能成功“再造一个网宿”，千亿市值将只是网宿科技的起点。

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