研报日期：2016-04-22

　　九洲电气(300040)　　事件： 4 月 22 日，公司公布了《 关于公司签署 BT 总承包合同的公告》 和《大庆平桥风电场工程 BT 总承包合同》。 合计金额为82,583.27 万元,约占 2015 年度营业收入的 108.84%。　　点评:　　再签 EPC 总承包大单，业绩将大幅反转。 公司 与大庆时代汇能风力发电投资有限公司签署了关于《大庆大岗风电场工程 BT 总承包合同》，合同总价款 42,782.76 万元，约占 2015 年度营业收入的56.38%；公司与大庆世纪锐能风力发电投资有限公司签署了关于《大庆平桥风电场工程 BT 总承包合同》，合同总价款 39,800.51 万元，约占 2015 年度营业收入的 52.45%%。 装机总规模 96MW （ 32台 3000kw 风机），合计金额为 82,583.27 万元,约占 2015 年度营业收入的 108.84%。合同工期为 2017 年 12 月 31 日前全部风机并网发电。　　并购 新能源 EPC 总承包， 业绩反转确立。 2015 年，公司实现营业收入 75,876.72 万元，比上年上升 300.38%；归属上市公司股东的净利润 2,009.89 万元，比上年增加 7,582.21 万元。公司业绩反转，主要由于并购昊诚电气与进军新能源 EPC 总承包领域。　　电力设备类实现营业收入 4.55 亿，同比增长 140.29%，主要由于并购昊诚电气所致。其中，电气控制及自动化产品、直流电源系统和高压变频系统分别实现收入 1.82亿、6768.54万元和 2801.03万元， 分别同比增长 96.36%、 8.12%和 29.90%。 另外，公司新进军的新能源 EPC 总承包工程实现收入 4.49 亿，占公司主营业务收入比重约 60%。 经营活动产生的现金流量净额比上年减-238.73%，主要由于 EPC 总承包垫资和电力设备应收账款增长所致。　　另外， 公司与中航国际新能源和中航国际新能源（香港）签署《蒙古 Dalanjargalan100MW 风电场项目合作框架协议书》，实现了向海外新能源市场进军的目标。 项目预计总投资约为 2 亿美元，公司或联合相关单位承担 D100MW 项目 EPC 总承包建设。　　并购昊诚电气扩充产品线，进入国家电网招投标体系。　　2015 年， 公司以 7.42 元/股非公开发行 6060.32 万股，合计作价约 4.5 亿元收购昊诚电气 99.93%股权。 其中， 实际控制人李寅、赵晓红夫妇合计持有昊诚电气 27.60%股份。 收购昊诚电气，丰富了公司智能配电网产品结构，使公司进入固体绝缘环网柜市场，迅速进入国家电网二十几个省公司，成为该产品的行业前三甲。昊诚电气从事节能环保型输配电及控制设备的制造服务商，主要从事输配电及控制设备的研发、生产、销售，其具有固体绝缘环网柜核心部件——固体绝缘开关的生产能力，是我国最早研发出箱式变电站、固体绝缘开关、固体绝缘环网柜等产品的企业之一，其主要客户为中国家电网和南方电网。目前昊诚电气产品已安全稳定的运行于国内电力、风电、冶金、钢铁、房地产等领域。昊诚电气承诺 2015 年、 2016 年和 2017 年的净利润分别不低于 3,750万元、 4,500 万元和 5,100 万元。　　股权激励绑定利益， 解锁条件提升动力。 公司推出了限制性股票激励计划，激励计划授予涉及的激励对象共计 81 人，激励股数为767.60 万股， 授予价格为 6.62 元， 激励对象包括公司实施本计划时在公司任职的公司高级管理人员、中层管理人员和核心技术（业务）骨干。其中，5 位副总裁共授予 126 万股，占激励计划的 14.79%。高级管理人员、中层管理人员、核心技术骨干股共授予 641.6 万股，占比 83.59%。 权激励的推出将进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）骨干等员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。业绩考核指标为扣除非经常经性损益的净利润：2015 年 3000 万元、 2016 年 1 亿、 2017 年 2 亿元。　　维持 “推荐”评级。 不考虑到公司增发摊薄等因素， 2016 年-2018年， EPS 分别为 0.17 元、 0.37 元和 0.53 元，分别对应 61.18 倍、28.11 倍和 19.62 倍 PE，考虑公司新能源 EPC 总承包业务弹性较大， 维持“推荐”评级。　　风险提示： 竞争激烈带来毛利率下降的风险;项目进展不达预期；应收账款风险等。 今日最新研究报告

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