研报日期：2016-06-24

　　汇川技术（ 300124）　　以中低压变频器为基础，稳步拓宽业务范围。 公司起步于中低压变频器的研制， 逐渐拓宽产品线，目前业务已包括三大板块： 一是智能制造，包括变频器、伺服、 PLC、 机器人核心部件；二是新能源汽车电机控制系统， 配套客车、物流车、乘用车；三是轨道交通业务，包括主变流器和辅助变流器、 牵引电机、高压箱、 TCMS 等牵引与控制系统。 2015 年公司实现收入 27.71 亿元，其中智能制造板块实现收入约20 亿元，占比逾 70%。　　用伺服及新能源汽车电机控制系统是公司未来两年主要增长动力。根据中国变频器行业分析报告，未来三年我国中低压、高压变频器市场的年复合增长率分别为 10%和 15%； 公司的主打产品电梯一体化系统受房地产行业的影响预计近两三年亦将保持平稳发展态势。 因此，未来 2-3 年， 公司的增长动力将主要来自通用伺服和新能源汽车电机控制系统。今年 1-5 月，公司通用伺服的收入增速超过 60%，预计全年增速在 50-60%之间， 销售收入将超过 3 亿元。 我国新能源汽车行业继续保持高速发展态势， 2015 年公司 80%以上的新能源汽车电机控制系统收入来自宇通客车， 预计 2016 年客车电机控制系统的收入仍将占绝对优势， 物流车则有望开始出现放量， 全年新能源汽车产品的收入增速有望达到 50%左右　　长期看好机器人及新能源乘用车电控系统的巨大空间。 公司致力于机器人核心部件的研制， 涉足的产品包括 DDR 电机、编码器、工业视觉系统、 机器人专用控制器等。 “中国制造 2025”明确提出要推进制造过程智能化，通过搭建智能工厂，使企业生产过程向自动化、数字化、智能化方向发展。 2015 年中国市场销量超过 75000 台，同比增长 36.6%，全球每售出 3 台机器人，就有 1 台卖到中国。从长远来看， 受益于国内制造业人口红利的逐步消失和进口替代步伐的加速，公司机器人业务将迎来重大发展机遇。同时， 我国新能源汽车亦继续保持高速发展态势， 据中国汽车工业协会统计， 2016 年 1-5 月全国新能源汽车共生产 13.2 万辆，销售 12.6 万辆， 比上年同期分别增长 131.4%和 134.1%。 至 5 月底， 我国新能源汽车渗透率仅 1.22%， 潜力巨大。 公司目前的新能源汽车电控系统收入主要来自客车领域， 乘用车领域尚处于培育阶段， 预计明后年放量的概率较高。　　盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2016/2017 年营业收入分别为 34.63/43.29亿元；净利润分别为 9.95/12.44 亿元，对应 EPS 为 0.63/0.78 元。 给予公司 2017年 25-30 倍 PE， 6-12 个月目标价区间为 19.56-23.48 元。目前公司股价 18.66 元，位于目标区间附近， 给予“谨慎推荐”评级。　　风险提示。 宏观经济不景气导致下游需求不足。 今日最新研究报告

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