研报日期：2016-01-14

　　香雪制药(300147)　　全年净利润增长-10%-10%，增速符合预期　　公司发布公告，预计2015 年实现归属上市股东净利润1.78 亿-2.16 亿，比上年同期增长-10%～10%，业绩增速符合我们预期。　　传统业务国内营销改革，国际化积极拓展　　公司传统产品抗病毒口服液、橘红系列等预计全年销售稳定。长期来看，国内与翁革新成立合资公司，负责处方药销售，包括橘红痰咳液、小儿化食口服液、利多卡因气雾剂。OTC 方面，公司聘用在中美史克、滇虹药业有丰富营销经验的周建兵担任销售副总。传统药品国际化方面，公司向英国药管局提交了用于缓解感冒及流感的板蓝根产品注册申请，并且与Phynova 合作开展天然药物非处方药的合作。　　饮片并购整合行业，配方颗粒放开利好明显　　公司11 月就收购安徽德昌、湖北天济中药两家饮片企业签订备忘录。2016 年并表后将贡献4,000 多万归属母公司股东净利润，公司也成为国内最大的饮片企业之一。饮片享受入院15%药品加成，无需集中采购，需求端持续旺盛，2010 版GMP 认证淘汰60%饮片企业，公司成行业整合者。配方颗粒征求意见稿公布，公司提前布局，政策严控原材料质量，利好香雪这类全产业链布局，拥有高品质中药材和饮片的企业。　　发布第一阶段临床结果， TCRT 稳步推进　　公司2016 年1 月发布免疫治疗临床结果，和458 医院第一阶段进行DC 联合CIK 新技术的研究已经完成，达到预期效果。第二阶段为TCRT的研究，公司目前已经开始准备，将完成不少于第一阶段的病例数，2016年有望收获成果。　　预计15-17 年业绩分别为0.32 元/股、0.45 元/股、0.55 元/股　　公司细胞免疫治疗项目稳步推进，饮片有望成为行业整合者。我们预计公司15/16/17 年EPS 至0.32/0.45/0.55 元（2014 年EPS 为0.30 元），目前股价对应PE49/35/29 倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　药品研发进度低预期；并购整合风险； 今日最新研究报告

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