研报日期：2016-03-02

　　东富龙(300171)　　事件：公司公告审议通过《关于公司使用超募资金3600万元收购驭发制药40%股权的议案》，向制药客户提供更有竞争力的注射剂整体解决方案的战略规划需要，使用超募资金3600万元，收购马骋川等8名自然人持有的上海驭发制药40%股权，收购完成后，驭发制药将成为东富龙的全资子公司。　　点评：我们认为公司此举是为了公司内部的降本增效，在行业竞争日趋激烈的背景下，注射剂药机龙头公司的抗风险能力强，通过内部调整、外部增量市场积极拓展，有望保持业绩稳健增长，给予“增持”评级。我们认为后GMP时代，制药装备行业进入产能调整、智慧化升级的新阶段，需求阶段性下降导致行业景气度低迷，产业升级（一体化、智能化） 增量市场挖掘（海外市场）成为企业必经之路，同时借助药机行业的成本优势，产业链延伸做新领域、高景气度行业的探索、打造制药综合服务企业也成为药机行业的重要探索方向。东富龙作为冻干领域的龙头企业，短期我们看好其国内外工程总包业务开拓、精准医疗领域加速布局，长期看好其制药装备主业（工业4.0信息化机会） 食品机械（主业协同） 东富龙医疗（伯豪生物技术优势和医院资源以及服务中心陆续运营）打造的综合服务平台价值。　　完成驭发制药100%股权收购，整合公司内部资源，提升公司注射剂整体解决方案的协同性和整体服务能力。驭发制药业务与东富龙品牌产品存在重叠，并购利于资源有效整合。驭发制药的业务与东富龙的洗瓶机、隧道烘箱等产品存在一定重合，销售、设计、采购、生产制造、安装调试、售后服务等方面资源有重叠，存在资源浪费，少数股东股权收购后，公司在这些方面做适当调整，有利于发挥资源条件，节约管理和运营成本。　　战略转型，未来5年“制药 食品 医疗”多领域布局打造制药综合服务型平台。投资5亿设立全资子公司东富龙医疗布局精准医疗、收购瑞派提升原料药设备并向食品机械拓展等，我们认为借助三大平台的搭建，未来五年公司整体有望达到50亿销售规模，10亿净利润，再造两个“东富龙”。　　药机业务（35亿元）：短期药厂搬迁 海外增量市场驱动药机订单持续增长，长期看好公司工业4.0信息化潜力。短期来说，因产能需求和环保因素，大批药厂展开药厂搬迁项目，集中搬至开发区或搬至环保要求低的地区，一定程度上释放了对制药装备的需求，而海外市场重心仍在南亚、印度等地，重点推广和商洽交钥匙工程；长期来说，公司收购的致淳信息在MES系统的开发上具有一定技171术优势，随着未来MES在制药厂内的普及和推广，有助于公司在工业4.0信息化进程中占据先发和技术优势。　　东富龙医疗（10亿元）：加速搭建“诊断 治疗 服务”精准医疗服务型平台。2015年4月，公司投资5亿元设立东富龙医疗进行医疗板块的布局，包括基因检测CRO、细胞免疫治疗研发、无菌医疗器械以及精准医疗服务中心建设；2015.7，东富龙医疗投入9000万元参股伯豪生物，成为该公司第一大股东，在精准医疗领域首次布局（主要从事基因芯片和测序服务等），2015.12.31，公司首家精准医疗中心落地重庆。我们认为公司在精准医疗方面的布局扎实稳健，有望通过技术、人才引进、服务平台搭建、销售推广等逐步打造具备极强竞争力的精准医疗综合服务平台。　　原料药、食品机械（5亿元）：制药、食品协同发展，系统化、工程化优势实现食品业务升级。2014年公司收购上海瑞派，提升原料药设备的系统化和工程能力，同时借助瑞派本身在食品机械领域的优势，发展非制药领域的生产设备和系统，扩展机械产品线，而东富龙在冻干领域的成功经验有望复制到瑞派的机械业务中，提供系统集成，提供定制化的解决方案。　　投资建议：公司未来业绩的催化因素短期包括国内外工程总包业务拓展，长期包括工业4.0信息化推广和精准医疗平台加速搭建，不考虑并购因素的影响，我们预计2016-17年公司收入18.6、22.4亿元，同比增长19.5%、20.4%，归属母公司净利润3.81、4.18亿元，同比增长11.79%、9.97%，对应摊薄后EPS为0.60、0.66元,公司目前股价对应2016年28PE，考虑东富龙在冻干领域的龙头地位，以及伯豪生物在基因检测CRO服务中的技术优势和后续服务中心的陆续运营，我们给予公司2016年30-35倍PE，公司的估值区间为18-21元，给予“增持”评级。　　风险提示：并购整合不达预期风险、精准医疗竞争加剧风险、海外出口业绩低于预期风险 今日最新研究报告

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