研报日期：2016-04-10

　　易华录(300212)　　事件：　　公司于４月７日晚发布 2015 年年报， 2015 年公司实现营业收入 16.14 亿元，同比增长 2.15%，实现归属上市公司股东净利润 1.25 亿元，同比下降 13.05%，业绩表现低于我们之前预期。　　对此，我们点评如下：　　公司业绩表现低于预期的主要原因在于战略转型阶段的业务进程慢于预期以及高端人才引进等造成费用的超预期增加所致： 一方面， 2015 年公司在诸如辽宁省公安厅省级互联网交通安全综合服务平台、 河北省电子车牌试点、“智慧阳泉城区” PPP 模式项目、乐山市“智慧云亭”、老龄委智慧养老等代表未来转型方向的业务模式上进行了前瞻性和实质性创新发展，但由于产品、商业模式等方面有待成熟导致创新型项目的进展低于我们之前预期，进而表现为收入端增速与 14 年基本持平，低于市场预期；另一方面，由于公司在新业务领域大量引进行业高端人才并加大人力资源投入，导致期间费用同比提升 3.79 个百分点，并最终导致业绩增速大幅低于市场预期。　　转型与成长的烦恼终将过去，新型发展之路正在逐步开启： 在 2015 年公司积极探索向“大数据互联网运营商”转型的大比例资源投入下，我们认为 2016 年公司将逐步进入商业模式实质性落地及复制推广的关键阶段， 在“紧紧把握政府社会管理创新需求，发挥央企优势，把产业资本和金融资本相结合，打通产业链，实现跨越式发展”总体纲领指引下，通过商业模式、运营模式、管理体系的三个转型，应用物联网、云计算、大数据等先进技术，实施“ 1 4”发展战略，以智能交通为主体，同时发展智慧城市、公共安全、健康养老和蓝光存储业务，将科技与文化、线上与线下相整合，打造以数据为核心的城市互联网运营商。　　我们继续看好公司未来中长期发展趋势，我们认为未来智能交通、 智慧城市以及公共安全等领域的快速发展将为公司开辟新市场、树立新定位、转型新模式提供重要战略性机遇：　　开辟新市场： 互联网运营模式探索以及电子车牌等新兴领域发展将为公司智能交通业务打开成长空间；控股股东华录集团在信息消费领域的资源储备将有效丰富公司智慧城市产品线，未来凭借"国家队"身份强势切入智慧城市万亿蓝海，公司的成长空间被大大拓展；公司基于图形图像模式识别技术以及数据分析与存储为核心的公共安全业务将成为带动未来成长的第三级。　　树立新定位： 公司控股股东华录集团的央企背景将极大助力公司与地方政府深度合作， 公司将以智慧城市顶层设计者及总包商角色来把握价值链核心环节，并独立承担城市运营管理中心、智能交通、公共安全等子项目的实施，进而集中资源构建核心竞争优势。　　转型新模式： 公司未来积极推进传统工程模式向 PPP 模式拓展， 积极探索利用 PPP 模式获取智慧城市建设和运营项目，实现“工程-数据-运营”一体化的商业模式，通过政府数据开放及自身数据沉淀，转型做大数据的“一级开发商”，进而应用互联网平台模式提供各类大数据增值应用服务。　　盈利预测及投资建议。 考虑到公司业务转型进展的实际情况， 我们下调公司盈利预测，预计公司 2016-2018年净利润增速分别为 50.34%、 56.13%、 42.68%，对应 EPS 分别为 0.51、 0.79、 1.13 元。考虑到公司在智慧城市、智能交通领域内的独特优势及标杆地位以为未来向大数据一级运营商转型的发展潜力，我们认为公司目前时点具有较高投资价值，维持公司"买入"评级，目标价 36 元，对应 71*2016PE、 45*2017PE。　　风险提示。 地方政府融资行为受约束导致的政策及财务风险；与地方政府签约协议落实不到位的风险；未来走集团化发展模式的人员管控风险。 今日最新研究报告

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