研报日期：2016-08-30

　　巴安水务(300262)　　8 月26 日公司发布2016 年半年报，营收、利润高增长，利润增速高于营收增速。2016 年上半年公司实现营业收入5.34 亿，同比增加70.48%，归属净利润达8180.65 万元，同比增长101.39%，其中KWI 并表贡献利润占比4.81%。经营活动现金流为-1.51 亿，同比下降340.72%，主要是因为支付工程款增长，投资活动现金流为-2.55 亿元，主要因支付并购款增加。　　公司2016 年上半年财务情况：分产品收入和盈利方面，海水淡化实现收入5025.54 万元，毛利率49.45%；海绵城市实现销售收入2.13 亿，同比下降21.39%，毛利率27.26%。费用方面，实现销售费用、管理费用、财务费用分别为1678.71 万元、3876.62 万元、1225.60 万元，分别同比上升85.02%、136.06%、13.42%。　　订单充足保增长，定向增发获通过。1）抢先布局海水淡化，技术有优势。公司通过收购KWI、LW 及ItN，获得海水淡化技术储备。目前，沧州海淡项目已经开始工程安装，且近期又签订了8.3 亿元的营口市仙人岛10 万吨/日的战略框架协议。海淡技术 订单，公司海淡业务率先起航。2）污泥危废布局：公司16 年4 月签署淮安环保综合产业园项目签署战略合作协议，含污泥干化、环保装备生产、危废处理等总投资1.5 亿美元。3）PPP 海绵城市：公司16年2 月中标泰安徂汶景区汶河湿地生态保护与综合利用PPP 项目，项目总投资12.8 亿元，合作运营期12 年；公司总承包建设的六盘水水城河综合治理二期工程是六盘水海绵城市的重要组成部分。泰安和六盘水项目使公司拥有PPP 海绵城市丰富的项目经验，具有示范效应。4）在手订单充足：公司目前在手订单合计超40 亿，充足订单保障业绩稳步增长。5）定增助力：公司拟非公开发行不超过9600 万股，募集资金不超过12 亿，其中10 亿元投入六盘水市水城河综合治理二期工程项目建设，2 亿元用于偿还银行贷款。目前公司非公开发行已获证监会通过。　　盈利预测与评级。预测公司16-18 年EPS 为0.45、0.62、0.75 元/股，我们看好公司未来海绵城市及海水淡化的业绩增长，给予16 年55 倍动态PE，对应目标价24.90 元，给予买入评级。　　风险提示。收购实施不确定性，外延并购整合风险。 今日最新研究报告

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