研报日期：2016-03-28

　　博雅生物(300294)　　事件：公司发布员工持股计划草案，员工自筹 1.9 亿元，按照 1:1 进行融资，总金额不超过 3.9 亿元。　　大手笔员工持股，看好公司长期发展。此次员工持股计划规模较大，以 1:1 融资共计 3.9 亿元左右，按照最新收盘价测算接近 900 万股，占总股本的比例约为 3.3%。员工持股计划共覆盖 232 人，其中高管 8 人出资额占比 77%，人均持股 375 万元，其他员工不超过 224 人， 出资额占比 23%， 人均持股 39 万元。总体来看，此次员工持股计划规模大且覆盖面广，人均出资额高，深度绑定员工与公司利益。股票全部通过二级市场购买（集合竞价或大宗交易），相当于变相增持公司股份，表明员工长期看好公司未来发展前景，对当前股价也形成强力的支撑作用。　　血制品量价齐升，业绩高增长趋势明显。从采浆量来看，公司浆站数量从 2014年的 5 个浆站增长到目前的 10 个浆站，2016-2017 年采浆量将实现 30%以上的复合增速，且后续每年估计还会有 1-2 个浆站获批，未来 3 年内有望达到 15个浆站，采浆量迎来持续高速增长。从血制品价格来看，自最高零售价放开以来，血制品价格显着提高，白蛋白、静丙和纤原提价幅度分别在 10%、10%和130%左右，吨浆收入和吨浆利润均出现大幅度提升。　　打造综合性医药集团，外延扩张预期强烈。在控股股东知名医药投资机构高特佳的支持下，公司管理层积极落实打造综合性医药集团的发展战略，在壮大血制品主业的同时，也通过外延并购持续扩张产品线和扩大规模。公司先后收购了天安药业 83%股权和新百药业 100%股权。天安药业主打产品为二甲双胍，是应用最广泛的口服降糖药， 预计 2015 年销售额达到 1 亿元；新百药业的生化药属于稀缺品种，缩宫素与纤原均应用于妇产科，具有显着的协同作用。在血制品供不应求的大趋势下，公司可以通过经销商协助销售更多的化学药和生化药产品，从而推动产品放量。我们认为公司将持续扩大规模，未来有望向口服降糖药等领域持续收购，具有强烈的外延并购预期。　　业绩预测与估值：预计 2015-2017 年 EPS 分别为 0.57 元、1.21 元、1.88 元，对应 PE 分别为 77 倍、3 6 倍、2 3 倍。考虑到公司血制品量价齐升带来的业绩弹性大，非血制品业务外延并购预期强烈，员工大手笔参与持股计划，看好公司长期发展期间，我们维持“买入”评级。　　风险提示：新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。 今日最新研究报告

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