研报日期：2016-04-18

　　三六五网(300295)　　事件：公司 15 年实现营收 6.41 亿元，同比增长 34.71%（前值 26.44%）；实现归属于母公司股东净利润 1.26亿元，同比减少 16.05% （前值 31.58%）；实现每股收益 0.66元/股，同比减少 15.38%。　　全链条提升营收、业务投入期拖累利润： 1）公司营收同比大增 34.7%，较过去三年平均增速上行，主要是由于公司把握了转暖的市场机会，在提高线上聚客能力的同时增加更多线下服务，发挥全链条综合服务能力，团立方等网络营销业务增长较快所致； 2）公司净利润同比下滑 16.1%，较过去三年平均增速明显下滑，因装修宝和互联网金融等业务仍处于拓展期，前期产品研发、产品推广、房地产营销线下服务项目投入增加导致利润表现差。　　“ 3 1”体系起航、四大业务争相发展： 1）公司积极构筑“ 3 1”体系：即以“ 365 淘房”等平台为基础的以“居”为核心的服务、以“装修宝、抢工长”等平台为基础的互联网家居服务、以“都市移动矩阵”为基础的移动生活服务，加上贯穿上述整个业务链的金融服务。 2）房产 O2O 积极布局：公司加强了团立方等网络营销服务的线上线下服务融合，重点是线下服务的延伸，进一步增强了产品竞争力，使团立方等网络营销服务在总收入中占比进一步提高，同时投资设立房 100 项目。 3）家居 O2O 战略调整、直接面向 C 端客户：公司原家居业务通过装修宝与线下专业装修公司合作，为装修用户提供从设计到建材选购、装修监理等一条龙服务，但本报告期内，随着公司对互联网家居服务的实践与理解深入，公司对装修宝业务进行了战略方向调整，转变为依托淘房平台直接面向 C 端客户。 4）互联网金融业务突破性进展、未来增长可期：公司金融业务年营收约 510 万，占总体 0.8%，规模相对较小，成功获得江苏省互联网科技小贷资质，未来“安家贷”、“爱租哪”以及和中原集团的外部合作，为公司金融业务开辟了崭新的发展空间。　　主营业务持续高毛利、资金情况优异： 1）高毛利持续：公司整体毛利率 94%，其中房地产网络营销服务实现营收 6.24 亿元，同比增长 33.06%，毛利率达 94.66%， 15 年公司开始发展互联网金融平台服务业务，将其纳入主营实现营收 0.05 亿元，毛利率达 77.18%。长三角地区实现营收 4.91 亿元，同比增长 40.47%，毛利率达 94.58%，但报告期内公司 ROE 为 14.82%，同比下跌 4.67pc； 2）资金状况健康：公司的资产负债率为 15.15%，同比提高 1.39pc，公司资金充足，经营活动现金流达 1.44 亿元，在手现金近 8 亿，随着新业务的逐步发展，公司盈利能力有望回升。报告期内公司被再次认定为高新技术企业，可在认定后连续三年享受 15%的优惠企业所得税税率。　　投资建议： 公司积极布局“ 3 1”体系，地产 O2O 势头良好，互联网金融业务增长可期，员工持股计划持续推进，未来将持续受益于政府去库存政策，随着投入的产出效应出现，公司将步入新一轮增长轨道，我们预计公司 2016-2018 年 EPS 为 0.80、 1.03、 1.37，对应当前股价PE 倍数为 47.8X、 37.0X、 27.8X， 维持“买入-A”评级， 六个月目标价 50.15 元。　　风险提示：利润下滑，新业务业绩不及预期。 今日最新研究报告

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