研报日期：2016-08-26

　　博腾股份（300363）　　事件： 公司发布2016年半年报：2016年上半年，公司实现营业收入6.13亿元，同比增长14.16%，实现归属于上市公司股东的净利润9290.06万元，同比增长67.55%，按照公司最新股本4.25亿股计算，折合基本每股收益0.22元，同比增加10%。　　点评：　　抗丙肝药物业绩抢眼，毛利率大幅提升。公司上半年实现营业收入6.13亿元，同比增长14.16%，主要贡献来自公司核心业务CMO业务，上半年CMO业务板块销售收入同比增长约19.70%，其中抗丙肝药物实现营业收入2.16亿元，同比大幅增加69.15%，毛利率为51.45%，同比提升19.94个百分点；实现归属于上市公司股东的净利润9290.06万元，同比增长67.55%，主要原因为上半年核心产能运营效率有效提升，产品组合进一步优化，关键产品工艺升级，供应链管理水平有效改善，公司与东邦药业运营整合效应渐显。2016年上半年，公司毛利率为41.23%，较上年同期提高8.67个百分点，主要原因包括（1）收购江西东邦药业以后，公司通过上下游整合，优化产品供应链，有效降低成本，提升核心产品的盈利能力；（2）产品结构更加多元化，除了三大核心产品，新增了较多处于临床二三期的产品，附加值也较高；（3）公司核心产能车间110车间运营水平在上半年得到突破性的改善，核心产品毛利率得以提升。　　大客户 战略价值优势凸显，持续拓展下游客户。公司推行“大客户 ”战略，在深化强生与吉利德合作关系的基础上，进一步探索下游业务的合作机会。上半年，辉瑞首次将公司定义为关键合作伙伴，公司已成功进入其两个重要产品供应链；与此同时，公司继续获得GSK核心抗艾滋病药物的重要合作机会，成功进入该抗艾滋药物的三个治疗片段供应链；与勃林格殷格翰的合作方面取得突破性进展，为客户重磅的抗糖尿病及抗心衰药物提供关键原料；加强同诺华、罗氏、百时美施贵宝、赛诺菲、默沙东、艾伯维等公司业务拜访，积极探讨业务合作机会。　　增发布局生物药CMO以及原料药领域。公司发布非公开发行预案，拟向不超过5名特定投资者非公开发行股票，募集资金总额不超过20.1亿元，其中12.6亿元用于“生物医药CMO建设项目”，6.1亿元用于“东邦药业阿扎那韦等9个产品建设项目”，1.5亿元用于补充流动资金。本次募投项目实施后，公司CMO业务将从化学药延伸至技术门槛更高、盈利能力更强的生物药领域，并将多客户产品业务从医药中间体向原料药升级，提升产品附加值，这与公司打造世界创新药公司优选的“一站式”医药定制研发生产合作伙伴的战略构想相契合。目前，公司已经获得“生物医药CMO建设项目”的环境影响评价文件批准书，正在积极准备“东邦药业阿扎那韦等9个产品建设项目”环评批复申请。　　发展战略清晰，内生外延保增长。公司作为国内CMO行业的领军企业，与全球前20大制药公司中的12家建立了客户关系，并成为其中2家的长期战略合作伙伴。未来发展战略清晰，客户培育方面，实施“大客户 ”战略，持续聚焦已有的大客户，同时开始着手开拓中小客户市场，在核心团队、研发技术、综合管理等方面形成了自己的核心竞争优势，同时并购战略开启，未来有望继续通过并购进行化学药和生物药CMO领域的价值链延伸，最终打造为世界创新药公司优选的“一站式”医药定制研发生产合作伙伴。　　盈利预测与投资评级：暂不考虑增发事项对公司业绩的影响，我们预计公司2016-2018年预计营业收入分别为12.53亿、14.41亿和16.59亿，同比增长22.69%、15.02%、15.13%，归属母公司净利润分别为2.06亿、2.68亿和3.24亿，同比增长86.30%、30.44%、20.61%，按照公司最新股本4.25亿股计算，EPS分别达到0.48元、0.63元和0.76元，对应2016年08月25日收盘价（24.10元/股）的动态PE分别为50倍、38倍和32倍，维持“增持”评级。　　风险因素：新药上市进度不达预期；下游创新药专利到期；业绩季度波动性较大。 今日最新研究报告

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