研报日期：2016-03-30

　　花园生物(300401)　　报告摘要：　　1．VD3产品恢复生产，自供中间体，成本优势明显，龙头地位稳固；NF 级胆固醇、25-羟基维生素D3、羊毛脂衍生物投产提供新盈利点，2016 公司进入丰收期。公司VD3 产品中间体自供，毛利率显着高于同行。2015 年底，公司首募项目“羊毛脂综合利用项目”、“年产100 吨饲料级25-羟基维生素D3 项目”投料生产，首募项目附加值较高，技术壁垒高，周期性较弱，随着募投项目生产逐渐扩大，规模效益逐现，毛利率将不断提升，公司市场竞争力将更加强劲，因首募项目停产车间恢复生产，2016年公司将逐渐回归正常运营进入丰收期。　　2． 公司VD3 产品，行业小，周期性明显，周期轮换快；下游需求刚性，对价格变动不敏感。从历年来看,VD3 属于弹性最大品种，年后价格已经从低点大幅反弹至220 元/kg。下游70%主要用于饲料添加剂，占饲料成本千分之一左右，价格敏感度低，养殖业景气上行，需求端稳定向上。　　3． 公司通过控制中间体和VD3 产能，价格话语权强，涨价预期强烈，公司业绩弹性空间大。公司集中于VD3 进行研发生产销售，为上下游一体化的行业龙头，产品市场占有率高达50%左右，可以通过控制中间体控制价格，价格话语权极强。且今年G20 会议在杭州召开，届时杭州300Km 以内工厂环保压力较大，公司三个子公司下沙生物、杭州朋茂和洛神科技均位于杭州，8 月份停产几率大，短期将引起VD3 的供需失衡，价格上涨概率极高。　　4． 公司投资建议：以VD3 目前价格220 元/kg 做测算，预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.56、1.67、1.88 元，对应市盈率21、20、18，考虑饲料级VD3 供给端呈寡头垄断，价格弹性高，给予公司“增持”评级。　　5． 风险提示：VD3 价格存在不确定性、募投项目投产销售不符合预期 今日最新研究报告

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