研报日期：2016-05-03

　　花园生物(300401)　　事件：公司发布2016年一季报，一季度公司实现营业收入6117.8万元，同比增加77.92%，实现归属于上市公司股东的净利润421.6万元，同比降低36.77%，折合基本每股收益0.02元。　　点评：　　维生素销量大幅上升，毛利率下跌。公司维生素D3系列产品收入占主营业务收入的比例超过90%，维生素D3销售价格及其主要原材料胆固醇、羊毛脂采购价格的波动对公司业绩影响巨大。2016年一季度，维生素D3的价格探底回升，但由于价格在低位徘徊时间较长，导致报一季度公司维生素D3销售均价同比下降44.73%。同时，为配合首发募投项目（羊毛脂项目）的建设，公司胆固醇车间自2014年下半年以来停产，使得公司维生素D3产品使用进口原料生产，采购成本高于自产成本，导致产品成本较上年同期上升，利润较上年同期有所下降。此外，随着第三季度公司羊毛脂综合利用项目和年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目的陆续投料生产，新增固定资产折旧将增加一季度的营业成本。受以上因素影响，一季度公司销售毛利率同比大幅下降30.25个百分点至25.88%，而与此同时，公司产品销量大增，导致营业收入同比增加77.92%。 　　募投项目投产，打开利润空间。公司IPO 募投项目——“羊毛脂综合利用项目”和“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”于2015年12月建成投产，实现销售利润。“羊毛脂综合利用项目”使NF级胆固醇产能由80吨扩大到200吨，同时增加了副产品羊毛醇、羊毛酸、羊毛酸异丙酯等羊毛脂衍生品。满足了公司每年100吨左右的胆固醇需求，同时剩余的100吨胆固醇产能可用于销售。2015年公司胆固醇业务实现营业收入610.4万元，同比增加358.49%，实现毛利润329.32万元，同比增加209.9%，其他羊毛脂产品业务实现营业收入672.2万元和毛利润118.96万元。此外，“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”的投产使25 羟基-维生素D3原业务为公司贡献了902.3万元的营业收入和299.9万元的毛利润。　　维生素D3价格止跌企稳，预期公司即将迎来业绩拐点。公司是全球维生素D3行业龙头企业，规模优势及成本优势明显，拥有一定定价权，未来公司将依托储备项目逐渐向产业链下游延伸，打造维生素D3产业链一体化平台。目前胆固醇车间已经复产，维生素D3价格止跌企稳，基本面改善迹象明显，募投项目已于2015年12月投产，2016年公司业绩将迎来拐点。　　盈利预测及评级：我们预计公司2016-2018年的营业收入分别达到3.14亿元、4.25亿元和5.66亿元，同比增长107.86%、35.21%和33.30%，归母净利润分别达到5483万元、7557万元和1.08亿元，同比增长354.06%、37.83%和42.43%，2016-2018年EPS分别达到0.30元、0.42元和0.59元，对应2016年04月29日收盘价（26.49元/股）的动态PE分别为88倍、64倍和45倍，维持“增持”评级。　　风险因素：业务领域较为集中；核心技术流失；人民币升值；禽流感；维生素D3产品价格大幅波动。 今日最新研究报告

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