研报日期：2016-04-25

　　合纵科技(300477)　　主要观点：　　1、 收入业绩稳定增长，主要原因是配网投资增加、主营业务收入增长。　　2015年，公司营业收入11.17亿元，同增22.60%；净利润8721万元，同增16.26%；以资本公积金每10股转增15股。公司收入利润增长的主要原因是配网投资增加，特别是15年中以来电网公司大幅加大配网、农网投资。　　2015年，主要收入来自环网柜、变压器、箱式变电站、柱上开关、其他开关。其中，公司生产的环网柜系列产品，年产量连续3年在中国电器工业协会高压开关分会编制的行业年鉴中排名第一，奠定了细分市场的行业龙头地位；公司变压器、柱上开关收入同比增长超过110%；公司在铁路市场开拓进入收获期，箱式变电站订单明显增长。在经济下行、电网反腐的背景下，公司收入、利润稳定增长，彰显了公司的技术实力、管理能力、创新能力。　　2、 配网建设成为稳增长的重要手段，国网正在开展2016年第1批配网设备招标；公司是最纯正的配网标的之一。　　能源局发布《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》，明确2015年全国配电网投资不低于3000亿元，2016-2020年配网总投资不低于1.7亿，维持高位。　　过去几年，国网每年完成2批配网设备的集中招标，而2015年完成4批配网集中招标；南方电网也积极加大农网投资改造。当前，国网正在开展2016年第1批配网设备集中招标。公司产品专注于配电设备，产品线比较齐全，基本涵盖了一次设备的各类产品，是最纯正的配网标的之一，配网弹性在上市公司中处于行业前两名。考虑到从订单到确认收入需要数月，预计公司业绩16年将有较大增幅。　　3、 做大做强电网业务，规划积极拓展电网外业务、工程服务，3-5年时间内营业收入翻4倍。　　公司公告，将继续以配电领域为核心，做大做强；基于国内电力设备类企业小而分散的特点，公司将利用好上市平台进行产业整合。公司还公告，未来3-5年时间内在15年基础上实现营收翻四倍的目标。2015年公司电网业务占比超过80%，公司公告将大规模进入两大电网公司外的用户市场以及海外市场，未来这两部分市场将占公司业务收入的40%左右，以解决目前公司对电网市场的高度依赖。从产品角度，公司明确将继续扩大现有产品线的市场份额，同时加强在二次产品方面的投入，为一二次融合做好准备。　　公司还明确，积极开拓工程服务，以工程总包为核心，在售前的设计咨询和售后的工程验收方面进行专业化的服务，这种方式地域复制性强，有望快速拓展。　　4、 员工持股计划提升公司凝聚力　　2015年8月，公司明确，拟通过非公开发行方式向第一期员工持股计划发行股份。2015年9月26日，公司考虑实际情况和股票市场异常波动，为确保非公开发行的顺利进行，公司对发行价格进行调整， 由34.66元/股调整为28.68元/股，募集资金总额变更为不超过10,554.24万元，锁定三年。该持股计划由包括公司部分董事、监事、高级管理人员在内的公司员工认购。增发完成后，预计将进一步提高了队伍的积极性和团队稳定性。　　5、 盈利预测与评级　　暂不考虑非公开发行的影响，不考虑公司大幅度扩张电网外业务，预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.10 元、1.37 元、1.75 元，对应估值分别为47 倍、38 倍、30 倍。公司大幅受益配网建设、农网建设，是收入、利润弹性最大的标的之一，明确加快推进网外业务发展，员工持股计划提升公司凝聚力，维持“增持”评级。　　6、 风险提示　　配网、农网建设低于预期，变压器、环网柜等设备竞争加剧导致利润率下滑，网外拓展低于预期，非公开发行实施的不确定性 今日最新研究报告

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