研报日期：2017-08-20

　　幸福蓝海(300528)事件：　　2017H1 公司营收7.28 亿元，同比增长6.98%，扣非后净利润0.65 亿元，同比增长3.53%，2017 年上半年新建影院1 家，新加盟影院32 家，自有影院共计66 家，参股影院2 家，加盟影院合计160 家，院线共有影院228 家。　　正文：　　1、业绩增长“稳字当头”，公司营收及净利润增速较平稳，跟公司发展战略有关，公司电视剧业务以主旋律剧为主，播出平台以电视台为主，单集价格空间有限，电视剧数量增长平稳的情况下，整个电视剧业务发展平稳。电影发行及放映业务方面，主要受近两年票房增长放缓及国内银幕数量快速增长影响，发行及放映业务增长幅度较小。整体来看，公司业务“稳字当头”。　　2、新建影院低于全国平均速度，但单影院产出和单银幕产出属于行业中上游，公司上半年仅新建1 个影院9 块银幕，同期全国新增影院460家，新增银幕2584 块，平均每天新增影院2.5 家及银幕14 块，公司新建影院增速远低于平均水平。但是公司院线旗下的单影院和单银幕产品均高于同行业水平，且位于前列。根据我们的统计，全国48 家院线中，单影院产量和单银幕产出最高的依然是万达院线，分别为923元/影院及104 元/银幕，而幸福蓝海的单影院产量为371 元，单银幕产量为64 元，均位于全国院线第4，仅次于万达院线、上海联合院线和中影星美。国内票房市场增长平缓，影院及银幕扩充速度过快导致行业充分竞争，整个市场进入行业整合期，公司放缓新建影院速度有助于提高运营效率。　　3、单片票房上涨、票房分账制度下的收益标的，国内目前的票房分账制度是上缴票房8.3%的专项金和税收之后首先分给院线及影院57%左右的净票房收入，剩余部分由制片、发行分掉，现行分帐制度制度下利好院线及影院。《战狼2》以近50 亿的票房收入超越《美人鱼》成为国内历史票房冠军，登顶的过程中直接带动相关公司股价上涨，幸福蓝海作为国内稀缺上市院线标的而收益，8 月3 日股价出现单日涨停。我们认为，其一国内票房市场增长空间依然存在，增长速度依然进口片数量的扩充和国产片质量的提高，带动观影人次的提高，从而利好于院线；其二，单片票房高涨情绪上利好影片关联上市公司，应积极把握由单片票房带来的股价上涨机会。　　盈利预测和估值　　给予“增持"评级，单片票房再创新高，说明国内观影人群依然较大、票房市场空间还在，进口片数量暂时还未出现明显扩量的情况下，将预期后延，整个票房市场的增长与进口片数量成正相关，看好公司作为院线的优势地位。我们预测公司2017 年、2018 年的净利润1.37 亿、1.62 亿，EPS 分别为0.37 元、0.43 元，对应PE 分别为43 倍、37 倍给予“增持”评级。　　风险提示　　进口片数量不及预期、国内票房增长不及预期[国元证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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