研报日期：2016-11-14

　　1、蛋氨酸价格触底反弹概率大　　2015 年2 季度以来，国内固体蛋氨酸价格从高位回落，经历了一轮持续约6 个季度的单边下跌。但是到10 月底，蛋氨酸价格出现企稳回升的迹象：全球最大蛋氨酸生产商赢创德固赛近期提高蛋氨酸报价，调价幅度在每公斤0.5-1 元左右；安迪苏南京工厂暂时停止对外报价，暂停接单，以消化现有订单为主；国内厂商紫光提价至25.3 元/公斤。本周德固赛停止报价再现提价意愿，加上近期人民币贬值，使得进口蛋氨酸名义价格上升，这些都促进了11 月来蛋氨酸价格回暖。目前蛋氨酸价格处于近3 年来的低位。据了解，目前德固赛、安迪苏的产品库存偏低，中间贸易商近期出现了明显的补库存需求，我们判断国内蛋氨酸供应从宽松趋于偏紧。综合来看，我们预测蛋氨酸价格目前已经处于相对较低价位，未来小幅稳步上涨的概率较大。　　2、安迪苏多种手段应对蛋氨酸价格下降，今年前3 季度盈利好于预期　　安迪苏现有蛋氨酸产能约43 万吨，是全球第二大蛋氨酸供应商。蛋氨酸业务收入占公司总收入的比例约为2/3。今年前三季度蛋氨酸报价下行，国内均价约为29492 元/吨，较去年同期下降约36.1%。安迪苏通过扩大南京工厂产销量、依托全球网络优化销售结构、严控成本、扩大非蛋氨酸功能性产品（特别是维生素A、E）销售额等方式，减轻了蛋氨酸跌价的负面影响。今年前3 季度，剔除重组影响安迪苏实现营业收入80.9 亿元，同比下滑12.6%；净利润15.5亿元，同比下滑20.1%。上述数据均好于此前预期。同时公司新产品投放市场、销量增长也在一定程度上提升了业绩，例如公司的反刍动物产品，2009 年至2015 年销量增长了5 倍，今年仍保持了较好增长势头。有机硒产品以及益生菌等各项特种产品在市场上的推广与业务发展势态良好。我们预计，随着新产品种类及销量的不断提升，安迪苏将逐步降低对蛋氨酸业务的依赖，提升公司在动物营养品领域的综合竞争力。　　3、丰富的产品种类、良好的成本控制助力公司面对激烈市场竞争安迪苏蛋氨酸产品种类丰富，既有固体蛋氨酸也可生产液体蛋氨酸，也有高附加值的反刍动物蛋氨酸。公司蛋氨酸产品以液体蛋氨酸为主，液体蛋氨酸与固体蛋氨酸相比具有一定优势。首先液体蛋氨酸在添加到饲料过程中不会产生粉尘、不易污染环境；其次，液体蛋氨酸使用专用设备进行添加，可精确控制用量，适用于大规模养殖场，使用成本低于固体蛋氨酸。反刍动物蛋氨酸主要针对奶牛瘤胃保护，通过专利技术设计，保证产品在经过瘤胃时保持完整活性，并得到适当吸收，从而有效提高奶牛产奶量、乳蛋白含量及乳脂率。丰富的产品种类以及优良的品质，是安迪苏与宁夏紫光、新和成、和邦等新进入者竞争的有利武器。另外，安迪苏位于法国、西班牙的生产基地，经过长期的磨合优化，生产效率高、成本低。新建的中国南京基地14 万吨/年也基本实现了满产，与国内其他的新建装置相比，在规模、技术和成本方面有一定优势。　　结论：　　国内蛋氨酸价格经过前期充分调整后，已经出现见底回升的迹象。蛋氨酸下游的消费需求和补库存需求较强，产品供应逐步偏紧。蛋氨酸行业集中度较高，预计未来蛋氨酸价格稳步走高是大概率事件。我们认为安迪苏集团在全球动物营养品领域具备明显的技术、规模优势，特别是相比国内同行业公司如宁夏紫光、新和成以及和邦生物（未投产）。长期来看，我们依旧相信我国蛋氨酸需求将保持快速增长，整个行业将面临良好的发展机遇。安迪苏通过扩大产能和销量、控制成本、扩大非蛋氨酸功能性产品和其他新产品销售额等方式，使得蛋氨酸价格下跌过程中，公司业绩并未出现大幅下滑。未来蛋氨酸价格如能够企稳回升，我们预计公司业绩有望回升。预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.76 元和0.83 元，对应PE 分别为18.6 倍，15.9 倍，维持“强烈推荐”评级。[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。