MDI涨价，“六匹狼”增速喜人

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MDI涨价，“六匹狼”增速喜人

研报日期：2016-05-16

　　万华化学(600309)　　1. MDI 一季度涨价明显。公司是 MDI 全球龙头企业，在宁波有产能 120万吨/年，在烟台有产能 60 万吨/年。 2016 年年初以来，纯 MDI 价格涨了有将近 2000 元/吨，聚合 MDI 价格上涨了将近 3000 元/吨，主要原因有：行业内库存较低，补货需求旺盛；巴斯夫重庆装置意外停车以及三井韩国装置开工率在低位，供应紧张；原油价格上涨。去年公司 MDI 销量 110 万吨，价格上涨 3000 元/吨，将增加公司营收 33 亿，增厚 EPS 0.126 元（去年净利率为 8.2%左右）。公司 2016 年一季度净利润同比增长为负，预计二季度就将转正。　　2. “六匹狼”业绩增长迅速。为了改变公司业务单一的状况，公司在烟台投资 220 亿建设八角工业园，上马石化项目，要再造一个万华。根据规划，公司业务分为“两虎六匹狼”，“两虎”指的是 MDI 和石化产品，石化产品主要是烟台八角工业园的 PDH 装置，满产产能在 150万吨左右；“ 六匹狼“指的是六大事业部：改性 MDI（产能 9 万吨/年左右），新材料——TPU（ 5-6 万吨）、 SAP（ 3 万吨）、 PC，特种胺（ 1 万吨）， ADI（ 3 万吨单体， 1.5 万吨三聚体），表面材料——水性涂料（规划 30 万吨），聚醚多元醇（ 10-11 万吨）。目前石化项目投产不久， PDH 开工在 6 成左右，预计 5 月底提升到 9 成，因此业绩贡献还很微薄，但我们看好未来发展，在营收中比例会逐渐增多。六大事业部 2016 年一季度贡献净利润超过 1 个亿，同比增长 115%，增长迅速。　　3. 公司 2016 年拟小试牛刀定增 25 亿元，以此来检测公司的各项制度、财务编制等是否合规，为未来公司可能会有的大的定增项目做准备。　　估值和投资建议：　　2015 年公司营收 194.92 亿，同比下降 11.75%，净利润 16.09 亿，同比下滑 33.46%； 2016 年第一季度营收 52.99 亿，同比增长 16.85%，净利润 4.43 亿，同比下滑 5.78%，但是扣除非经常性损益后净利润同比增长7.2%。　　公司一季度末将八角工业园的 60 亿在建工程转固，按 10 年期折旧来算，每个季度将增加 1.5 亿元的折旧费用。预计公司 2016-2018 年 EPS 为1.096、 1.410、 1.756 元，给予“ 买入” 评级。　　风险提示： 1.MDI 价格波动的风险； 2.石化项目的运行不如预期。今日最新研究报告

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