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研报日期:2016-01-27
平高电气(600312) 特高压空间广阔,十三五期间或年均核准 6-7 条: 国网 2016 年度工作会议提出力争 2016 年核准“五交七直”。截至 2015 年底,国家电网在运在建和获得核准的特高压线路变电(换流)容量达 2.94 亿千伏安(千瓦) ,且提出到 2020 年特高压变电(换流)容量达 8.9 亿千伏安(千瓦)。按照单条特高压线路变电(换流)容量 2000 万千伏安(千瓦)计算,十三五期间国网将再建约 30 条特高压线路,年均 6 条。 若考虑南网,全国范围内十三五期间每年有望核准 6-7 条特高压,我国特高压还有广阔的发展空间。 特高压 GIS 市占率领先,售价维持稳定: 公司在特高压交流 GIS 方面的市占率超过 40%,在特高压直流中 GIS 市占率更高。随着国网推行特高压直流分层接入特高压交流,公司显着受益,单条特高压直流的订单比肩传统的直流受益者许继电气。难能可贵的是,在特高压主设备普遍竞争激烈的情况下, GIS 竞争格局基本稳定,售价维持在 0.9-1 亿元/间隔的水平。 在手特高压订单充足,天津中压基地即将放量。 公司 2015 年特高压订单达 46.9 亿元,与去年相比增长 40%,预计全都将在 2016-2017 年确认收入。我们估计 2015 年公司确认 20 个特高压 GIS 间隔收入, 2016 年将确认在手 38 个特高压 GIS 间隔中的 29 个,9 个间隔将带来净利润增量约 1.8亿元。 经历长时间的建设和大规模的投入,天津基地于 2015 年下半年逐步投产,基于核心器件真空灭弧室自主化且定位高端路线,保守估计 2016、2017 年形成 3-5 亿、 8-12 亿的营收规模,贡献业绩增量。 筹划非公开发行,打造新的业绩增长点。 公司 2015 年 10 月发布公告,拟非公开发行股票收购控股股东优质资产, 完善中压和国际业务布局。适逢国家推行“一带一路”战略以及能源局推出 2 万亿配网投资计划, 非公开发行完成后公司将摆脱对于特高压的过度依赖,发展后劲得到显着增强。根据平高集团业绩承诺,标的资产 2016-2018 年业绩复合增速达 27.7%。 投资建议。 不考虑非公开发行,预计公司 2015-2017 年营业收入分别为56.1、 68.1、 81.3 亿元,归母净利润分别为 8.8、 10.8、 13.1 亿元, EPS 0.77、0.95、 1.15 元,对应 PE 为 16.9、 13.7、 11.3 倍。考虑公司低估值、高成长,非公开发行打开远期成长空间,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 特高压的推进进度不及预期;天津基地投产运营进度不及预期;非公开发行进度不及预期。 今日最新研究报告
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