2020年为2.15亿，同比增长51%，2021年净利润3.7亿，同比增长72%。2022年净利润为5.5亿，同比增长48%。

2021和2022年EPS分别为5.13和7.64， 对应股价259，市盈率分别为50和34。随着新产品连续上市，业绩高增长十分明确，一旦外围类产品上市放量，2023年业绩将会迎来更高的增长，市盈率100以上是合理的，目标价750元。

一.销售收入

2020年尽管受疫情影响，销售收入增加到了4.7亿（H1为2.15亿，H2为2.55亿），同比增长41%。2021年上半年为3.62亿，同比增长68.6%。

Minos新一代腹主动脉支架系统（2019年注册上市）、Reewarm PTX药物球囊扩张导管（2020年4 月获注册证，12 月获CE认证证书）、Hercules直管型覆膜支架及输送系统（2020年3月获得 CE 认证证书）销售开始大幅放量的，另外，这些产品性能达到领先，单价也高，带动了收入高增长。

从半年报库存信息判断，3季度收入1.8亿左右（1季度报告出来，我发过一个谈2季度收入1.6-1.7亿的贴），下半年收入有望超过3.9亿。

公司连续加大研发投入，若干个市场规模比较大的产品已经进入注册阶段。特别加大在外周动脉及静脉血管介入领域的研发投入力度，外周类系列产品研发同时推进，并取得了重大突破。从新产品研发和注册季度判断，2022下半年有望迎来收入放量，2022年收入有望超过10.5亿。

二. 毛利率

2019年毛利率为80.05%，2020年为79.78%，2021年上半年为80.09%（2020上半年为80.5%），可见公司产品毛利率十分稳定。外周产品处于市场推广阶段，相对毛利率低一些，但随着销量的增长，2020年毛利率从2019年22.5%提升到了66.5%。

2019年毛利为2.65亿，2020年为3.72亿,同比增长40%，今年上半年为2.88亿，同比增长68%。由于毛利率基本稳定，毛利的增长基本和收入保持同步。

2021年下半年毛利预计为3.11亿，同比增长55%，2022年为8.43亿，同比增长41%。

三.净利润

2019年净利润为1.42亿，2020年为2.15亿，同比增长51%，2021年上半年为1.85亿，同比增长增长53%。

2019年扣非净利润为1.21亿，2020年为1.91亿，同比增长58%，2021年上半年为1.80亿，同比增长增长64%。

上半年净利润增长低于收入的增长，一是今年上半年政府补助到位少，近几年政府补助每年为1500万左右，今年上半年仅51万，去年同期为820万，剔除此影响，上半年净利润增长为64%，二是上半年研发费用4044万，去年同期为2219万，同比增长98.5%，对净利润增长影响大。公司同时推进外周类系列化产品研发，研发人员2019年为95人，2020年中报为116人（半年增加21人），2020年年报为157人（半年增加41人），2021年中报为182人（半年增加25人），去年下半年和今年上半年研发人员增加66人，导致研发人员薪酬大幅增长；另外，这些项目进入最后阶段，研发材料费、临床费和检测费大幅增加。从今年下半年开始，研发费用增长会逐步放慢，一是研发人员增加不会像最近1年那么多，二是去年下半年研发人员已经比较多，研发费用基数相对高，对净利润增长的影响会减弱。

2019年期间费用为1.12亿，期间费用率为33.5%，2020年期间费用1.45亿，期间费用率为30.8%，今年上半年为0.75亿（去年上半年0.41亿），期间费用率为20.7%。期间费用快速增长，主要是上面谈的，研发费用增长比较快，今年下半年增长会逐步放慢。另外，收入增加，销售费用上升，但销售费用率呈现了连续下滑的趋势。

根据上面收入、毛利和期间费用分析，2021年下半年净利润为1.86亿（详细见下面利润分析表），同比增长98%，主要是上半年政府补助少，下半年政府补助多，以及研发费用增长放缓，导致净利润大幅增长。全年净利润3.7亿，同比增长72%。

2022年净利润为5.5亿（详细见下面利润分析表），同比增长48%。

四.业绩驱动力

1.新产品助推收入快速增长Minos新一代腹主动脉支架系统（2019年注册上市）、Reewarm PTX药物球囊扩张导管（2020年4 月获注册证，12 月获CE认证证书）、Hercules直管型覆膜支架及输送系统（2020年3月获得 CE 认证证书）销售开始大幅放量。若干新产品已经进入注册审批阶段，随时会上市。

2. 新产品将会连续推出，替代进口正在加快

除了下面提到的静脉支架系统、外周静脉领域相关产品外， Fontus 分支型术中支架系统提交注册申请并进行补充资料提交， 目前处于获取注册证的审批阶段，其为首款国产产品，技术处于领先水平。Talos 新一代直管型胸主动脉覆膜支架系统已提交注册申请并完成预审核，目前处于获取注册证的审批阶段，其既能隔绝主动脉夹层，也能保证分支血管的通畅，市场规模巨大。

公司产品相对进口产品价格低很多，且推出的大部分产品性能一流，未来快速取代进口是大势所趋。

3. 外周类产品收入将会爆发

2020年推出的Reewarm PTX等2个药物球囊扩张导管，已经进入国内大部分地区医院，性能一流，销售收入正成倍式增长。

2021年继续加大在外周动脉及静脉血管介入领域的研发投入力度，外周系列化产品研发已经取得重大突破，并会连续不断推向市场。静脉支架系统、腔静脉滤器、静脉取栓装置等多款产品的研发取得成功，进入最后临床阶段。外周静脉支架系统将于今年完成全部临床植入；静脉取栓系统及腔静脉滤器已获得型检报告并正在推进后续临床工作。

高压球囊扩张导管已提交注册申请，其产品性能直接对标世界领先产品。

重点产品TIPS 覆膜支架系统已完成动物实验并进行型式送检，预计将于2022年进入临床植入阶段，产品性能直接对标世界领先产品。

目前国内外周类产品市场规模60亿(为主动脉支架市场规模3倍多），年增长20-30%。但主要由美敦力、波士顿科学、雅培等国际企业占据，2020年公司市场份额不足0.5%，今年有望提升到2%，

随着外周类系列化产品不断上升上市，收入和盈利未来必将迎来爆发式增长。

4.新产品性能提升，出口正呈现成倍式增长

新产品Minos出口增长很凶猛，在欧洲等11个国家使用；Hercules也在欧洲等多个国家使用，Castor已经进入西班牙、意大利和阿根廷等。随着使用国家连续增多和出口产品增加，未来出口继续呈现成倍式增长。

5. 募集项目陆续投产，会助推销售收入大幅增长

公司募集资金项目建设正在快速推进，一些装置有望下半年开始生产，全部装置有望年底投产。募集项目完成后，主动脉支架产能大幅提升，特别是外周类产品产能增长5倍以上。采用新技术的生产装置，有助于大幅提升生产效率，提升盈利能力。

附：

2021年下半年净利润估算：

销售收入：3.90亿营业成本：0.79亿毛利:3.11亿 （毛利率79.7%)税金：230万期间费用：1.09亿 （上半年为0.75亿），其中管理费用0.14亿，销售费用0.50亿，研发费用0.49亿，这3项费用同比去年明显增加；财务费用-400万。其它收益：1100万投资收益：500万信用减值：-50万资产减值：-150万处置资产收益：0营业利润：2.15亿营业收支：0万利润总额：2.15亿所得税：0.29亿 （研发费用增加，抵扣税增加）归属上市公司净利润1.86亿

2022年净利润估算

销售收入：10.5亿营业成本：2.07亿毛利:8.43亿 （毛利率80.3%，外周类产销量增加，毛利率会不断提升)税金：680万期间费用：2.18亿 ，其中管理费用0.30亿，销售费用0.99亿，研发费用1.01亿，财务费用-1200万。其它收益：1200万投资收益：900万(按照理财减少，财务利息高，如理财高，财务利息会下降）信用减值：-130万资产减值：-300万处置资产收益：0营业利润：6.36亿营业收支：0万利润总额：6.36亿所得税：0.86亿 净利润：5.5亿

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